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事項(xiàng)：
　　公司近日發(fā)布公告，其與連云港徐圩新區(qū)管委會(huì)簽署《徐圩新區(qū)投資項(xiàng)目合作協(xié)議書》，擬在連云港徐圩新區(qū)投資新建α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。該項(xiàng)目總投資約257億元，其中固定資產(chǎn)投資約208億元，建設(shè)內(nèi)容主要包括250萬噸/年α-烯烴輕烴配套原料裝置、5套10萬噸/年α-烯烴裝置、3套20萬噸/年P(guān)OE裝置、2套50萬噸/年高端聚乙烯（茂金屬）、2套40萬噸/年P(guān)VC綜合利用及配套裝置、1.5萬噸/年聚α-烯烴裝置、5萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置、副產(chǎn)氫氣降碳資源化利用裝置及LNG儲(chǔ)罐等。
　　評(píng)論：
　　高端新材料原料配套順利推進(jìn)，后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度有望加速。連云港徐圩新區(qū)是國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國家東中西區(qū)域合作示范區(qū)的先導(dǎo)區(qū)，亦是全國七大石化產(chǎn)業(yè)基地之一，具備4000萬噸級(jí)煉油、700萬噸級(jí)芳烴、600萬噸級(jí)乙烯發(fā)展規(guī)模。公司現(xiàn)有兩套年產(chǎn)125萬噸乙烯生產(chǎn)裝置，合計(jì)250萬噸/年產(chǎn)能，其中一階段、二階段分別于2021年5月、2022年8月一次開車成功，目前均維持滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。此次投資合作的出臺(tái)，將為公司250萬噸/年α-烯烴輕烴提供原料配套，助力公司產(chǎn)能布局進(jìn)一步向下游高端新材料延伸。此外，公司美國合作伙伴Energy Transfer已就其Nederland Terminal的NGL（含乙烷）出口能力擴(kuò)建作出最終投資決定，預(yù)計(jì)擴(kuò)建工程將于2025年中投入使用。根據(jù)合作協(xié)議要求，公司應(yīng)于6個(gè)月內(nèi)完成開工前各類手續(xù)辦理，并確保于2024年12月31日前開工建設(shè)，結(jié)合公司自身業(yè)務(wù)規(guī)劃、徐圩新區(qū)石化基地配套布局以及合作伙伴碼頭擴(kuò)建進(jìn)展，預(yù)計(jì)公司后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度有望加速。
　　公司基本面持續(xù)改善，盈利有望企穩(wěn)上行。1）C2方面，美國乙烷產(chǎn)量穩(wěn)步增長，23Q1平均日產(chǎn)量達(dá)2.49百萬桶/天，同比增加7%；乙烷Q1均價(jià)降至24.8美分/加侖，同比/環(huán)比分別-36%/-40%。進(jìn)入2季度，乙烷均價(jià)進(jìn)一步降至20.5美分左右，已回到20%左右的歷史價(jià)格中樞。根據(jù)EIA預(yù)計(jì)，23Q2/Q3/Q4美國乙烷產(chǎn)量有望進(jìn)一步增至2.59/2.59/2.61百萬桶/天，供給端持續(xù)寬裕疊加美國、歐洲天然氣庫存高企，乙烷價(jià)格或?qū)⒕S持低位，公司有望率先受益于原料成本改善帶來的盈利回升。2）C3方面，原料丙烷成本亦出現(xiàn)改善，2023年1-5月國內(nèi)丙烷到岸成本分別為5557/5666/4627/4508/4110元/噸，同比分別+3%/-2%/-30%/-26%/-32%。截至6月17日，丙烯酸、丙烯酸丁酯的價(jià)格分位分別為7%、17%，價(jià)差分位分別為2%、38%，均位于較低歷史分位。后續(xù)隨著下游需求復(fù)蘇，C3盈利有望企穩(wěn)上行。
　　新材料布局穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)成長空間有望拓寬。新能源新材料方面，公司1000噸α-烯烴中試裝置已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行，催化劑、產(chǎn)品收率和質(zhì)量均已達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，α-烯烴和POE工業(yè)化裝置計(jì)劃于23H2開工建設(shè)，預(yù)計(jì)24年底建成；EAA一期4萬噸預(yù)計(jì)將于2025年建成投產(chǎn)，二期繼續(xù)規(guī)劃5萬噸EAA裝置，產(chǎn)品種類和牌號(hào)將進(jìn)一步豐富。公司新材料產(chǎn)品均為“0-1”的技術(shù)突破項(xiàng)目，結(jié)合公司自身輕烴裂解的成本優(yōu)勢，盈利中樞有望持續(xù)提升。
　　投資建議：考慮到公司下游產(chǎn)品景氣修復(fù)及新材料產(chǎn)能釋放尚需時(shí)間，我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測分別為46.69、63.80、76.48億元，對應(yīng)EPS分別為1.39、1.89元、2.27元，當(dāng)前市值對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為11x、8x、7x。采用相對估值法，參考同行業(yè)可比公司及公司歷史估值中樞，維持公司2023年15倍PE，對應(yīng)23年目標(biāo)價(jià)20.85元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)，乙烷、丙烷價(jià)格大幅上漲，C2及C3下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。