>> 申萬宏源-衛(wèi)星化學(xué)(002648)持續(xù)加碼α~烯烴等高端新材料項目，推動公司持續(xù)性成長-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司公告：6月18日，公司發(fā)布關(guān)于投資α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目的公告公告。根據(jù)公司公告，公司擬在連云港徐圩新區(qū)投資新建阿爾法烯烴（α-烯烴）綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目。該項目總投資約257億元，其中，固定資產(chǎn)投資約208億元，建設(shè)內(nèi)容主要包括250萬噸/年α-烯烴輕烴配套原料裝置、5套10萬噸/年α-烯烴裝置、3套20萬噸/年P(guān)OE裝置、2套50萬噸/年高端聚乙烯（茂金屬）、2套40萬噸/年P(guān)VC綜合利用及配套裝置、1.萬噸/年聚α-烯烴裝置、5萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置、副產(chǎn)氫氣降碳資源化利用裝置、LNG儲罐（以項目備案為準）。公司應(yīng)于6個月內(nèi)完成開工前各類手續(xù)辦理，并確保于2024年12月31日前開工建設(shè)（項目主裝置啟動樁基施工）。
截至目前，2023Q2乙烷原料價格持續(xù)回落，但C3業(yè)務(wù)價差仍處于低位。受二季度天然氣價格回落影響，乙烷價格持續(xù)走低。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，Q2截至目前，NYMEX天然氣價格均價為2.26美元/百萬英熱，環(huán)比23Q1下降17.7%，同期美國乙烷均價為151美元/噸，環(huán)比23Q1下降18.3%。C2業(yè)務(wù)方面，受乙烷價格低位影響，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，我們計算2023Q2截至目前乙烷與乙烯、苯乙烯與純苯和乙烯價差分別為625美元/噸、659元/噸，同比分別提升5.7%、90.4%，環(huán)比分別變動-3.2%、-15%。截至6月16日當(dāng)周，乙烷與乙烯、苯乙烯與純苯和乙烯價差分別為532美元/噸和833元/噸，歷史分位數(shù)分別為11%和25%。C3業(yè)務(wù)方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，受下游需求不振影響，2023Q2丙烯酸價格走低，我們計算2023Q2聚丙烯與丙烷、丙烯酸與丙烷、丙烯酸丁酯與丙烷、正丁醇價差分別為2185元/噸、2144元/噸、2557元/噸，環(huán)比分別變動+65%、-15%、-24%。自2021年連云港基地一階段項目順利投產(chǎn)后，連云港二階段(40萬噸/年高密度聚乙烯、73萬噸/年環(huán)氧乙烷、60萬噸/年苯乙烯)已于2022年8月正式建成投產(chǎn)，乙烷原料價格低位背景下，今年有望在價差回升的背景下進一步增厚公司業(yè)績。
持續(xù)加碼α-烯烴與POE項目，推動功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料同步發(fā)展。公司原有10萬噸α-烯烴及配套POE規(guī)劃在建產(chǎn)能，連云港α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目，預(yù)計公司α-烯烴及POE產(chǎn)能將分別達到60、70萬噸/年。此外，公司平湖基地30萬噸聚丙烯（含改性）、25萬噸雙氧水（含電子級）項目順利推進；公司已與浙江獨山港管委會、液化空氣（中國）簽訂合作投資框架，其中公司總投資約102億元建設(shè)年產(chǎn)80萬噸PDH、80萬噸丁辛醇、12萬噸新戊二醇及配套裝置。此外，公司加速發(fā)力、布局終端新材料項目：加快推進嘉興基地26萬噸高分子乳液、平湖石化公司年產(chǎn)36萬噸丙烯酸及72萬噸酯技改項目建設(shè)；加快開發(fā)鋰電池電解液溶劑、適用于硅片清洗的雙氧水，并實現(xiàn)與SKGC簽訂兩套共計9萬噸EAA項目合資協(xié)議；1000噸/年α-烯烴工業(yè)試驗裝置已于2023年3月實現(xiàn)投料生產(chǎn)；4萬噸氫氣、90萬噸丙烯、80萬噸多碳醇、8萬噸新戊二醇的新能源新材料一體化項目和連云港綠色新材料產(chǎn)業(yè)園一期項目也在持續(xù)推進中。公司以輕烴一體化為核心，采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴技術(shù)，向下游高端聚烯烴、POE、超高分子量聚乙烯等高端新材料哦方向延伸，同時充分利用副產(chǎn)氫氣，推動公司功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料的同步發(fā)展。
投資分析意見：公司在建項目較多為其帶來長期成長性，我們維持公司2023-2025年盈利預(yù)測43.41、57.32、69.29億，對應(yīng)PE估值為11X、9X、7X。我們認為公司C2與C3一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，今年主業(yè)價差有望實現(xiàn)觸底反彈，在建項目為公司提供持續(xù)成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目進度不及預(yù)期，油價大幅波動，乙烷丙烷價格大幅上漲。
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