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投資要點(diǎn)
　　C2產(chǎn)業(yè)鏈護(hù)城河深厚，看好乙烷價(jià)格中樞下移。我們認(rèn)為公司C2業(yè)務(wù)的護(hù)城河主要體現(xiàn)在三個方面：1）乙烷裂解的成本優(yōu)勢。從歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤來看，乙烷裂解制長期處于成本曲線的最左側(cè)，近期隨著乙烷價(jià)格回落，乙烷裂解成本優(yōu)勢再度放大；2）充足的原材料供應(yīng)。美國天然氣產(chǎn)量高增帶動乙烷供應(yīng)增長，而需求端同時面臨內(nèi)需不足+出口受限，在此背景下，乙烷價(jià)格有望長期維持低位；3）難以復(fù)制的供應(yīng)鏈體系。乙烷裂解項(xiàng)目對于原料獲取和物流保障能力要求極強(qiáng)，公司自有供應(yīng)鏈體系在業(yè)內(nèi)極具稀缺性，后來者難以形成追趕。
　　C3產(chǎn)業(yè)鏈差異化布局，看好丙烯酸景氣改善。PDH產(chǎn)能高增長，下游產(chǎn)業(yè)鏈配套是盈利關(guān)鍵。除了常規(guī)的PDH-PP路線外，公司重點(diǎn)打造百萬噸級的“PDH-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯-高分子乳液”產(chǎn)業(yè)鏈，并配套建設(shè)80萬噸PDH-丁辛醇項(xiàng)目，持續(xù)提升丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。2022H2以來，受下游涂料、膠粘劑需求下滑影響，丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈景氣回落，目前處于歷史底部，未來隨著地產(chǎn)復(fù)蘇以及快遞物流需求恢復(fù)，丙烯酸價(jià)差存在較大修復(fù)空間。中長期看，丙烯酸新增產(chǎn)能有限，而終端需求穩(wěn)步增長，供需格局有望持續(xù)改善。
　　產(chǎn)能釋放疊加景氣回升，23年有望進(jìn)入業(yè)績修復(fù)通道。23-24年是投產(chǎn)大年，大量項(xiàng)目落地貢獻(xiàn)業(yè)績。其中新材料項(xiàng)目一期、25萬噸雙氧水、18萬噸丙烯酸及36萬噸丙烯酸酯預(yù)計(jì)將于23年投產(chǎn)，C2項(xiàng)目二階段也將貢獻(xiàn)完整業(yè)績；此外，80萬噸丁辛醇、20萬噸精丙烯酸、15萬噸丙烯酸酯技改及26萬噸高分子乳液預(yù)計(jì)將于24年投產(chǎn)。隨著上述項(xiàng)目落地，疊加C2/C3產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升，公司業(yè)績彈性值得期待。
　　POE、EAA等產(chǎn)品多點(diǎn)開花，新材料布局未來可期。公司依托C2/C3原料平臺，加速下游POE、EAA、PS、聚醚、電池級碳酸酯、電子級雙氧水等新材料布局。其中千噸級α-烯烴中試線已建成中交，性能對標(biāo)海外樣品，未來將建設(shè)10萬噸/年α-烯烴及配套POE項(xiàng)目；此外，公司與SKGC共建亞洲首套4萬噸/年EAA裝置，并新增5萬噸/年二期規(guī)劃，有望率先實(shí)現(xiàn)EAA國產(chǎn)化突破。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為44/62/75億元，按2023年5月10日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE為10.9/7.8/6.4倍。公司新材料項(xiàng)目有序推進(jìn)，C2/C3產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升，看好短期業(yè)績彈性和長期成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度推遲，需求復(fù)蘇弱于預(yù)期，原材料價(jià)格劇烈波動，地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)演化。