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事件:
　　2023年7月18日，衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.14億元，同比增長6.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18.43億元，同比減少34.13%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.34%，同比下降5.26個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率17.51%，同比減少6.97個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率9.20%，同比減少5.65個(gè)百分點(diǎn)。
　　其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營收105.99億元，同比-0.72%，環(huán)比+12.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.36億元，同比-9.87%，環(huán)比+60.59%；ROE為5.06%，同比減少0.88個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.76個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率18.62%，同比減少2.38個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.35個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率10.71%，同比減少1.09個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加3.23個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　原料價(jià)格逐步回落，公司2023年上半年盈利環(huán)比大幅改善
　　2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.14億元，同比+6.38%，環(huán)比+9.79%；實(shí)現(xiàn)母凈利潤18.43億元，同比-34.13%，環(huán)比+597.56%。盈利能力環(huán)比大幅改善，一方面得益于公司成功實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)40萬噸聚苯乙烯裝置和年產(chǎn)10萬噸乙醇胺裝置一次開車成功并保持良好運(yùn)行，促進(jìn)乙烯綜合利用高附加值產(chǎn)品的延伸，實(shí)現(xiàn)上游產(chǎn)品向下游高端產(chǎn)品延伸的發(fā)展；同時(shí)，主要原料價(jià)格逐步回落，據(jù)Wind，2023H1丙烷均價(jià)達(dá)617美元/噸，同比-25.89%，環(huán)比-9.08%；據(jù)Bloomberg，2023H1乙烷均價(jià)達(dá)167美元/噸，同比-53.08%，環(huán)比-50.91%。
　　分板塊看，2023H1功能化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營收102.47億元，環(huán)比+20.49%，毛利率15.04%，環(huán)比增加5.91個(gè)百分點(diǎn)；高分子新材料實(shí)現(xiàn)營收56.06億元，環(huán)比+24.22%，毛利率27.74%，環(huán)比增加12.09個(gè)百分點(diǎn)；新能源材料實(shí)現(xiàn)營收1.39億元，環(huán)比+12.42%，毛利率31.70%，環(huán)比減少6.71個(gè)百分點(diǎn)。
　　期間費(fèi)用方面，2023H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.33%/4.70%/1.75%，同比+0.09/-0.40/+0.24pct，費(fèi)用控制良好。2023H1，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)29.30億元，同比減少19.62%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。
　　二季度盈利環(huán)比改善，丙烷價(jià)格下行背景下C3盈利有望修復(fù)
　　2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.36億元，同比-1.24億元，環(huán)比+4.28億元；其中實(shí)現(xiàn)毛利潤19.73億元，同比-2.68億元，環(huán)比+4.42億元。公司毛利潤環(huán)比大幅提升，主要受益于公司原材料丙烷、乙烷價(jià)格大幅下行，帶動相關(guān)產(chǎn)品價(jià)差修復(fù)。據(jù)Wind，2023年二季度聚丙烯-丙烷價(jià)差達(dá)2354元/噸，環(huán)比+50.57%；聚乙烯-乙烷價(jià)差達(dá)6677元/噸，環(huán)比+1.29%；環(huán)氧乙烷-乙烷價(jià)差達(dá)4598元/噸，環(huán)比+3.12%。期間費(fèi)用率方面，2023Q2年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.37%/5.37%/0.57%，同比+0.19/-0.11/-0.93pct，環(huán)比+0.08/+1.42/-2.53pct。進(jìn)入二季度，丙烷價(jià)格進(jìn)一步下行，據(jù)Wind，截至7月14日，2023年三季度丙烷均價(jià)達(dá)517美元/噸，環(huán)比-4.23%，隨著丙烷價(jià)格的持續(xù)下行，公司成本有望進(jìn)一步下降，伴隨需求端的逐步修復(fù)，C3業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)改善。
　　α-烯烴綜合利用高端新材料項(xiàng)目積極推進(jìn)，支撐公司中長期成長
　　6月17日，公司與徐圩新區(qū)管委會簽署《徐圩新區(qū)投資項(xiàng)目合作協(xié)議書》，公司擬在連云港徐圩新區(qū)投資257億元新建α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容主要包括250萬噸/年α-烯烴輕烴配套原料裝置、5套10萬噸/年α-烯烴裝置、3套20萬噸/年P(guān)OE裝置、2套50萬噸/年高端聚乙烯（茂金屬）、2套40萬噸/年P(guān)VC綜合利用及配套裝置、1.5萬噸/年聚α-烯烴裝置、5萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置等。同時(shí)，7月18日，公司發(fā)布公告，公司擬與SINOGAS或其關(guān)聯(lián)方洽談船舶租賃協(xié)議，以滿足α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)需要，以及項(xiàng)目原材料的供應(yīng)保障。α-烯烴原料通常為乙烯，該項(xiàng)目的建設(shè)，一方面將擴(kuò)大公司上游乙烯產(chǎn)能規(guī)模，有望從目前的250萬噸/年產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)至500萬噸/年；同時(shí)，公司采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴的技術(shù)，向下游延伸高端聚烯烴（mPE）、聚乙烯彈性體（POE）、潤滑油基礎(chǔ)油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，進(jìn)一步夯實(shí)公司功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料的發(fā)展基礎(chǔ)，支撐公司中長期成長。
　　研發(fā)驅(qū)動公司發(fā)展，公司核心競爭優(yōu)勢不斷增強(qiáng)
　　公司近年在研發(fā)領(lǐng)域投入強(qiáng)度持續(xù)加大，2023H1公司研發(fā)投入達(dá)7.08億元，同比增長9.74%。報(bào)告期內(nèi)公司申請專利50件，獲授權(quán)專利51件，自主研發(fā)的年產(chǎn)1000噸α-烯烴工業(yè)試驗(yàn)裝置一次開車成功，POE裝置加快推進(jìn)，均取得新的階段性成果，為后續(xù)加快推進(jìn)各年產(chǎn)10萬噸級工業(yè)化裝置建設(shè)奠定基礎(chǔ)。隨著公司高技術(shù)壁壘高附加值產(chǎn)品比例不斷提升，核心競爭力持續(xù)增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　綜合考慮主要產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差情況，我們對2023年業(yè)績進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為45.36、72.01、94.75億元，對應(yīng)PE分別12、7、6倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、