>> 國泰君安-衛(wèi)星化學(002648)事件點評：擬全資收購嘉宏新材，完善一體化布局-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 470KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫羲昱,楊思遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司全資子公司連云港石化擬以現(xiàn)金15.24億元收購江蘇嘉宏新材料有限公司（簡稱“嘉宏新材”）100%股權(quán)，嘉宏新材為衛(wèi)星控股旗下高性能新材料平臺，現(xiàn)已建成3套45萬噸/年HP裝置、1套40萬噸/年P(guān)O裝置等，截止2023年7月31日累計投資額為40.42億元。2023年1-7月實現(xiàn)收入5.89億元，凈利潤為731.6萬元。
評論：
維持增持評級，維持盈利預測及目標價：我們維持公司2023-2025年EPS為1.35/1.99/2.39元，參考可比公司并考慮到公司路線的稀缺性給予2023年14XPE估值，維持目標價至18.90元，維持“增持”評級。
完善輕烴產(chǎn)業(yè)鏈布局，HPPO法制環(huán)氧丙烷（PO）優(yōu)勢明顯：嘉新材宏為公司高性能新材料項目重要環(huán)節(jié)，現(xiàn)已建成3套45萬噸/年HP裝置、1套40萬噸/年P(guān)O裝置等，是公司輕烴產(chǎn)業(yè)鏈的有效延伸。嘉宏新材PO裝置采用HPPO法制環(huán)氧丙烷工藝技術(shù)，相比于氯醇法、共氧化法具備流程更短，單耗低，收率高，以及綠色環(huán)保的優(yōu)勢，是目前世界范圍內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)氧丙烷制備工藝。本次并購進一步發(fā)揮公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢，形成公司C2產(chǎn)業(yè)鏈與環(huán)氧丙烷產(chǎn)業(yè)鏈的有效協(xié)同，有望增厚公司產(chǎn)業(yè)鏈利潤，進一步抵御行業(yè)周期性波動。
雙氧水價格上漲增厚盈利，綠色PO潛在替代空間大：2023年下半年以來，受裝置檢修，下游市場回暖，大宗商品價格上漲等因素影響雙氧水需求增長，價格持續(xù)上漲，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)9月份雙氧水價格從6月份的826元/噸上漲至1622元/噸。此外隨著環(huán)保力度加碼氯醇法逐步退出，HPPO法PO替代產(chǎn)能缺口成為趨勢，目前國內(nèi)僅允許HPPO工藝的PO出口。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)截止9月12號國內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)能617萬噸，其中氯醇法產(chǎn)能156萬噸，潛在替代空間巨大。根據(jù)《中國石油和化工》報道，衛(wèi)星化學作為國內(nèi)最大的綠色PO生產(chǎn)商有望充分受益。
風險提示：化工品需求不及預期，原料價格波動的風險。
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