>> 國海證券-衛(wèi)星化學(xué)(002648)2023年三季報點評：三季度業(yè)績同環(huán)比高增，多項目助力長期成長-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
767KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
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事件:
10月24日，公司發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入308.82億元，同比+11.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.94億元，同比+11.43%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.83%，同比增加0.09個百分點。銷售毛利率18.74%，同比減少0.25個百分點；銷售凈利率10.98%，同比增加0.05個百分點。
其中，2023年Q3實現(xiàn)營收108.68億元，同比+21.34%，環(huán)比+2.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.51億元，同比+525.40%，環(huán)比+36.58%；平均凈資產(chǎn)收益率為6.52%，同比增加5.39個百分點，環(huán)比增加1.46個百分點。銷售毛利率21.01%，同比增加13.55個百分點，環(huán)比增加2.39個百分點；銷售凈利率14.26%，同比增加11.55個百分點，環(huán)比增加3.55個百分點。
投資要點:
丙烯酸及酯價差改善，公司三季度業(yè)績同環(huán)比高增
2023年Q3，公司實現(xiàn)營收108.68億元，同比+21.34%，環(huán)比+2.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.51億元，同比+525.40%，環(huán)比+36.58%，同比+13.16億元，環(huán)比+4.15億元。其中，2023年Q3實現(xiàn)毛利潤22.83億元，環(huán)比+3.10億元；研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.92億元，環(huán)比+0.61億元；投資凈收益達(dá)0.95億元，環(huán)比+1.35億元。毛利潤環(huán)比改善，主要受益于公司丙烯酸等產(chǎn)品價格價差改善，據(jù)Wind，2023Q3丙烯酸-丙烯價差達(dá)1293元/噸，環(huán)比+8.65%；丙烯酸丁酯-丙烯/正丁醇價差達(dá)1342元/噸，環(huán)比+12.13%。公司第三季度投資凈收益環(huán)比增長，或由于第二季度受金融資產(chǎn)投資到期損失影響，二季度投資收益為負(fù)值，第三季度無相關(guān)損失。展望四季度，C3業(yè)務(wù)方面，丙烯酸及酯相關(guān)產(chǎn)品價格維持，據(jù)Wind，截至10月23日2023年四季度丙烯酸均價為6268元/噸，環(huán)比+1.21%，丙烯酸丁酯均價為9520元/噸，環(huán)比+0.13%。C2方面，原料乙烷價格從前期高位回落，據(jù)Bloomberg，截至10月21日MB乙烷價格達(dá)191.8美元/噸，較7月22日高點282.2美元/噸累計下滑32.03%，因此看好四季度盈利維持。
期間費(fèi)用率方面，2023Q3年公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.34%/5.59%/0.73%，同比+0.08/+1.05/-2.48pct，環(huán)比-0.03/+0.22/+0.16pct。
丁辛醇及α-烯烴綜合利用項目積極推進(jìn)，支撐公司中長期成長
公司多項目積極推進(jìn)，C3方面，公司80萬噸丁辛醇項目有望于2023年底前后建設(shè)完成，為公司2024年貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量。C2方面，6月17日，公司與徐圩新區(qū)管委會簽署《徐圩新區(qū)投資項目合作協(xié)議書》，公司擬在連云港徐圩新區(qū)投資257億元新建α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目。項目建設(shè)內(nèi)容主要包括250萬噸/年α-烯烴輕烴配套原料裝置、5套10萬噸/年α-烯烴裝置、3套20萬噸/年P(guān)OE裝置、2套50萬噸/年高端聚乙烯（茂金屬）、2套40萬噸/年P(guān)VC綜合利用及配套裝置、1.5萬噸/年聚α-烯烴裝置、5萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置等。同時，7月18日，公司發(fā)布公告，公司擬與SINOGAS或其關(guān)聯(lián)方洽談船舶租賃協(xié)議，以滿足α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目建設(shè)需要，以及項目原材料的供應(yīng)保障。α烯烴原料通常為乙烯，該項目的建設(shè)，一方面將擴(kuò)大公司上游乙烯產(chǎn)能規(guī)模，有望從目前的250萬噸/年產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)至500萬噸/年；同時，公司采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴的技術(shù)，向下游延伸高端聚烯烴（mPE）、聚乙烯彈性體（POE）、潤滑油基礎(chǔ)油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，進(jìn)一步夯實公司功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料的發(fā)展基礎(chǔ)，支撐公司中長期成長。
研發(fā)驅(qū)動公司發(fā)展，公司核心競爭優(yōu)勢不斷增強(qiáng)
公司近年在研發(fā)領(lǐng)域投入強(qiáng)度持續(xù)加大，2023年Q3公司研發(fā)投入達(dá)4.92億元，同比增長52.83%，環(huán)比增長14.02%。2023年上半年，公司申請專利50件，獲授權(quán)專利51件，自主研發(fā)的年產(chǎn)1000噸α-烯烴工業(yè)試驗裝置一次開車成功，POE裝置加快推進(jìn)，均取得新的階段性成果；同時，9月17日，公司α-烯烴“乙烯四聚高選擇性制高純1-辛烯中試技術(shù)開發(fā)”科技成果也在北京順利通過了由石化聯(lián)合會組織的成果鑒定會，為后續(xù)加快推進(jìn)年產(chǎn)10萬噸級工業(yè)化裝置以及α-烯烴綜合利用高端新材料項目的建設(shè)奠定基礎(chǔ)。隨著公司高技術(shù)壁壘高附加值產(chǎn)品比例不斷提升，核心競爭力持續(xù)增強(qiáng)。
盈利預(yù)測和投資評級：綜合考慮主要產(chǎn)品價格價差情況，我們對公司業(yè)績進(jìn)行適當(dāng)上調(diào)，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為49.01、72.00、94.67億元，對應(yīng)PE分別11、7、5倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟(jì)大幅下行、乙烷價格大幅震蕩。
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