>> 西部證券-恒林股份(603661)首次覆蓋報告：大家居+跨境電商的領(lǐng)先者-240123
| 上傳日期： |
2024/1/24 |
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| 1581KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李華豐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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出口型企業(yè)起家于某一單一品類代工，長期看，拓品類和自有品牌是其跨越至新平臺的兩個最重要路徑，恒林就是在這兩方面較為領(lǐng)先的一家公司。
宏觀：24年美國或進(jìn)入降息周期，地產(chǎn)復(fù)蘇將帶動地產(chǎn)后周期商品需求提升。
中觀：1）庫存角度：22年Q2美國家居渠道庫存開始下降，至23年10月降至近5年中位。需求復(fù)蘇預(yù)期下渠道商信心修復(fù)，市場有望進(jìn)入主動補庫周期。2）制造角度：頭部企業(yè)依托資金優(yōu)勢越南建廠以規(guī)避高額關(guān)稅（美國海關(guān)加征25%關(guān)稅），越南供應(yīng)鏈逐步完善下頭部企業(yè)成本優(yōu)勢有望凸顯，市占率加速提升。3）渠道角度：海外電商滲透率提升（由15年7.4%增至22年19.7%），優(yōu)質(zhì)企業(yè)有機(jī)會繞過渠道商巨頭直達(dá)消費者，打造自有品牌。
微觀：1）公司出口占比高（22年境外收入占比76.88%），美國為其第一大海外市場（來自美國的收入占比超過40%），有望受益于美國地產(chǎn)復(fù)蘇及經(jīng)銷商補庫。2）公司圍繞大家居戰(zhàn)略持續(xù)收并購，各業(yè)務(wù)板塊間看似獨立，實則可互相賦能。3）公司于2018年便開始布局越南工廠，可滿足其傳統(tǒng)辦公椅、沙發(fā)、按摩椅及永裕家居pvc地板的生產(chǎn)，降低了全球貿(mào)易風(fēng)險給公司帶來的影響。4）公司積極把握線上機(jī)會，通過跨境電商渠道孵化自有品牌。2023年公司線上渠道（即自有品牌）收入占比有望達(dá)20%。
投資建議：公司始于代工，但并未止于代工，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)一方面收購原材料企業(yè)延長產(chǎn)業(yè)鏈條，一方面海外建廠提升制造能力和訂單響應(yīng)速度。在此基礎(chǔ)上，一手收并購?fù)晟拼蠹揖討?zhàn)略版圖，一手借助跨境電商興起孵化自有品牌。公司已不再是單純的代工企業(yè)，而是橫跨整個產(chǎn)業(yè)鏈條，涉足前端原材料、中端制造+渠道、后端服務(wù)的家居企業(yè)，上升通道已經(jīng)打開。我們預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤4.39/5.44/6.94億元，對應(yīng)EPS 3.16/3.91/4.99元，對應(yīng)估值為15.5/12.5/9.8倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：美國消費市場不及預(yù)期，品牌拓展不及預(yù)期，全球貿(mào)易風(fēng)險。
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