>> 申萬宏源-樂歌股份(300729)2023年業(yè)績預(yù)告點評：收入高景氣，業(yè)績超預(yù)期！-240123
| 上傳日期： |
2024/1/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷 |
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公司公布2023年業(yè)績預(yù)告，23Q4扣非利潤表現(xiàn)超預(yù)期：2023年歸母凈利6.1-6.5億元，同比179%-197%；對應(yīng)23Q4歸母凈利潤0.93-1.33億元，同比54%-121%。2023年扣非凈利2.3-2.5億元，同比121%-141%；對應(yīng)23Q4扣非歸母凈利潤0.77-0.97億元，同比103%-155%，23Q4扣非利潤表現(xiàn)超預(yù)期！
海外倉：23Q4收入超預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。我們預(yù)計23Q4收入同比超70%，延續(xù)高增態(tài)勢，略超預(yù)期，主要來自庫容率和周轉(zhuǎn)率優(yōu)化。展望后續(xù)，公司倉庫面積持續(xù)擴(kuò)張，運(yùn)營端優(yōu)化提供收入增長彈性；2023-2024年倉庫基本以租賃為主，經(jīng)營利潤率維持穩(wěn)定，尾程快遞費(fèi)率價差讓利客戶獲得收入增長；2025年及之后自建倉庫陸續(xù)投入運(yùn)營，通過降低倉庫成本提供利潤率彈性。
品牌出海：23Q4收入延續(xù)高景氣。我們預(yù)計23Q4收入同比超30%（23Q3收入同比超20%），公司自6月以來開始補(bǔ)齊偏性價比的產(chǎn)品序列，23Q3來增速持續(xù)回暖；將線性驅(qū)動核心技術(shù)遷移至電動沙發(fā)品類，電動沙發(fā)客單值高，性價比優(yōu)勢明顯，23Q4正式上市銷售，并快速起量，帶動收入提速。
海外ODM：補(bǔ)庫邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，23Q4收入增速環(huán)比提速?？蛻粲唵瓮仍鏊僮?3Q2中旬已經(jīng)轉(zhuǎn)正，考慮到訂單轉(zhuǎn)化為收入的滯后節(jié)奏，23Q3收入增速達(dá)到30%左右，補(bǔ)庫邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，預(yù)計23Q4收入同比超30%。公司2023年斬獲大客戶，2024年大客戶增量大，提供收入增長彈性。
內(nèi)銷：仍處于營銷破圈階段，2024年預(yù)計減虧。公司內(nèi)銷以學(xué)習(xí)桌作為突破口，2023年仍處于品牌投入和消費(fèi)者教育階段，獨(dú)家冠名在CCTV播出的《中國脊梁》，宣傳“直”的理念，樹立“樂歌=升降桌"的品類認(rèn)知；此外，積極搭建線下渠道，通過經(jīng)銷方式布局線下體驗店。但全年外部消費(fèi)環(huán)境未有明顯改善，預(yù)計收入增速較為平穩(wěn)。展望后續(xù)，2024年品牌營銷投入縮減，預(yù)計能夠做到盈虧平衡，貢獻(xiàn)利潤彈性。
樂歌股份是升降桌品牌出海的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，持續(xù)分享全球升降桌滲透率提升紅利，通過品類和市場擴(kuò)張打開增長空間。盈利能力步入上行通道：品牌已經(jīng)具備自然引流能力，跨境電商利潤率隨獨(dú)立站占比提升優(yōu)化，海外倉規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，內(nèi)銷起量后有望扭虧為盈?？紤]到海外倉業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，我們上調(diào)2023-2025年經(jīng)營性凈利潤預(yù)測至2.46/3.47/4.87億元（前值2.28/3.24/4.56億元），23Q1-3稅后非經(jīng)常性損益為3.64億元，預(yù)計2023年歸母凈利潤為6.10億元（即2.46+3.64=6.10億元），當(dāng)前市值對應(yīng)經(jīng)營性PE為25X/18X/13X，如果參考?xì)w母凈利潤，對應(yīng)2023PE僅為10倍，仍維持“買入”評級！
風(fēng)險提示：亞馬遜價格戰(zhàn)超預(yù)期、海外需求不及預(yù)期、國內(nèi)市場拓展不及預(yù)期。
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