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行業(yè)：海外電商崛起，中國企業(yè)穩(wěn)抓出海機遇。根據Emarketer，2014-2021年全球電商銷售額從1.16萬億美元增長至5.08萬億美元（14-21年CAGR為23.5%），2023-2027年美國電商滲透率有望從15.6%升至20.6%，市場規(guī)模將達1.72萬億美元（22-27年CAGR為10.6%）。中國企業(yè)穩(wěn)抓機遇，積極布局跨境電商。根據Emarketer，2017-2022年我國跨境出口電商規(guī)模從2.2增至6.6萬億元（CAGR為25.1%），2025年有望達10.4萬億元（23-25年CAGR為16.4%）。
　　亞馬遜全球地位領先，Temu、Shein、TikTok等新興跨境電商平臺快速崛起。Temu、Shein、TikTok shop上線以來GMV快速增長，對亞馬遜形成一定沖擊。Temu采取全托管模式+裂變營銷打法，適合供應鏈能力強的工廠型賣家，TikTok自運營適合具備海外運營能力的企業(yè)、全托管適合工廠型賣家，亞馬遜適合綜合能力強的企業(yè)、也是大賣重要的布局平臺。
　　賣家格局百花齊放，未來品牌型賣家&供應鏈型賣家各顯神通。全托管模式核心競爭的是生產成本，無傭金/廣告/履約成本、盈利能力較低。自運營模式核心競爭的是運營能力&營銷能力，傭金/廣告/履約成本構成主要費用支出，盈利質量較高、企業(yè)盈利能力優(yōu)異。品牌型賣家品牌效應逐步顯現(xiàn)，工廠端、平臺端、倉儲&物流端、消費者端利潤均會流向擁有議價能力的品牌。供應鏈型賣家規(guī)模效應凸顯，自身降本空間大，但是由于失去定價權、可能會面臨ASP的下滑。
　　標的推薦：當前我國輕工企業(yè)產品出海+供應鏈出海+品牌出海多種模式共存，我們認為亞馬遜平臺銷量領先+先發(fā)布局新興平臺的企業(yè)短期爆發(fā)力&長期護城河兼具，經營合規(guī)+多平臺布局的出海企業(yè)抗風險能力更強。推薦標的：恒林股份、永藝股份、致歐科技；建議關注：夢百合、久祺股份、樂歌股份等。
　　風險提示：海外需求復蘇不及預期、政策風險、成本異常波動風險。