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鋁資源再生領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司專注于廢鋁再加工業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)鋁資源再生領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，公司擁有馬來(lái)西亞怡球、美國(guó)AME公司及Metalico等境外經(jīng)營(yíng)實(shí)體，建立了國(guó)際化的原材料采購(gòu)及產(chǎn)品銷售的體系。截至2023年三季報(bào)，怡球（香港）有限公司持股比例達(dá)35.64%，為公司控股股東。從公司營(yíng)業(yè)收入及毛利結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司絕大部分收入來(lái)自鋁錠銷售和廢料貿(mào)易，2022年占比達(dá)到94.2%；同時(shí)貢獻(xiàn)85.6%的毛利。
　　再生鋁行業(yè)空間有望實(shí)現(xiàn)三倍以上增長(zhǎng)。根據(jù)原料來(lái)源不同，鋁可分為原鋁、再生鋁。原鋁指通過(guò)鋁土礦采掘、氧化鋁提煉、電解鋁生產(chǎn)等傳統(tǒng)鋁制造過(guò)程生產(chǎn)出來(lái)的鋁金屬；再生鋁指由廢鋁或含鋁廢料，經(jīng)重新熔化提煉得到的鋁金屬或鋁合金，是循環(huán)利用的金屬鋁。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)原鋁和再生鋁總產(chǎn)量為4822萬(wàn)噸，假設(shè)我國(guó)電解鋁產(chǎn)量趨穩(wěn)，若再生鋁產(chǎn)量占我國(guó)鋁總產(chǎn)量的比例提升到30%，則每年需產(chǎn)再生鋁1447萬(wàn)噸，較2022年的822萬(wàn)噸產(chǎn)量仍有76.0%的空間；若再生鋁產(chǎn)量占我國(guó)鋁總產(chǎn)量的比例提升到接近美國(guó)的比例，即70%，則每年需產(chǎn)再生鋁3375萬(wàn)噸，是2022年822萬(wàn)噸產(chǎn)量的四倍以上。
　　馬來(lái)西亞年產(chǎn)130萬(wàn)噸鋁合金錠項(xiàng)目將強(qiáng)勢(shì)提升公司產(chǎn)能。2021年10月，公司發(fā)布對(duì)外投資的公告，擬在馬來(lái)西亞柔佛州丹絨浪塞工業(yè)區(qū)投資擴(kuò)建年產(chǎn)130萬(wàn)噸鋁合金錠項(xiàng)目。公司馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地始建于1984年，已扎根當(dāng)?shù)亟氖?，在馬來(lái)西亞再生鋁領(lǐng)域積累了豐富的建設(shè)及運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)。本次募投地點(diǎn)與原有生產(chǎn)基地臨近，可實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，快速形成有效產(chǎn)能。2023年4月，公司擬向特定對(duì)象發(fā)行股票，票募集資金總額不超過(guò)15億元（含本數(shù)），股票數(shù)量上限為6億股，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額擬投于馬來(lái)西亞年產(chǎn)130萬(wàn)噸鋁合金錠擴(kuò)建項(xiàng)目。項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施一次建設(shè)完成，設(shè)備分兩期完成，第一期65萬(wàn)噸，第二期65萬(wàn)噸，基礎(chǔ)設(shè)施及一期設(shè)備建設(shè)期預(yù)計(jì)為2年，二期設(shè)備建設(shè)期預(yù)計(jì)為1年。結(jié)合2023年中報(bào)對(duì)擴(kuò)建項(xiàng)目的進(jìn)度敘述，我們預(yù)計(jì)2024年第一期65萬(wàn)噸或?qū)崿F(xiàn)落地并貢獻(xiàn)部分產(chǎn)量，第二期65萬(wàn)噸有望在2026年實(shí)現(xiàn)落地。
　　盈利預(yù)測(cè)。價(jià)格方面，我們判斷鋁價(jià)基本維持平穩(wěn)，2023年中國(guó):平均價(jià):鋁(A00):長(zhǎng)江有色市場(chǎng)均值為18700元/噸，我們預(yù)計(jì)2024-2025年鋁價(jià)均值均為19000元/噸。產(chǎn)量方面，我們預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞一期項(xiàng)目于2024年有所貢獻(xiàn)，二期項(xiàng)目于2026年落地。我們預(yù)計(jì)2023年-2025年公司鋁合金錠產(chǎn)量分別為24.6/28.1/34.8萬(wàn)噸?？杀裙痉矫?，我們選取四家再生鋁生產(chǎn)和加工企業(yè)，分別為南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)、立中集團(tuán)和銀邦股份作為可比公司。根據(jù)上述量?jī)r(jià)假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為68.5/80.6/101.3億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.1/4.6/6.3億元，同比增速分別為-46.2%、124.5%、36.5%；實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.09/0.21/0.29元。截至2024年1月24日收盤，公司52億市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為25.1x、11.2x、8.2x，2024-2025年P(guān)E低于可比公司均值，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；原材料供應(yīng)端擾動(dòng)致成本上行；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。