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事件：美國2023年四季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值為3.3%，市場預(yù)期為2%，前值為4.9%。
　　消費(fèi)是美國4季度GDP維持韌性的關(guān)鍵
　　美國4季度實(shí)際GDP環(huán)比1增長3.3%，較3季度下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，但同比增速上升至3.11%。分部門來看，個(gè)人消費(fèi)支出、私人投資、凈出口、政府支出分別拉動(dòng)4季度GDP環(huán)比增長1.91、0.38、0.43、0.56個(gè)百分點(diǎn)，具體而言：
　　個(gè)人消費(fèi)保持韌性，對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用進(jìn)一步顯現(xiàn)。4季度美國個(gè)人消費(fèi)環(huán)比增長2.8%，較3季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP的環(huán)比拉動(dòng)作用下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中商品消費(fèi)環(huán)比增速下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，服務(wù)消費(fèi)環(huán)比增速上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，消費(fèi)是4季度美國經(jīng)濟(jì)增長保持韌性的關(guān)鍵。
　　私人投資環(huán)比增速下降較多，主因存貨下降較多。私人投資4季度環(huán)比上升2.1%，較3季度下降7.9個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP的環(huán)比拉動(dòng)作用下降1.36個(gè)百分點(diǎn)，其中固定投資項(xiàng)4季度環(huán)比上升1.7%，拉動(dòng)GDP環(huán)比增長0.031百分點(diǎn)，較3季度下降0.43個(gè)百分點(diǎn)，但庫存增速或有較多減少，僅拉動(dòng)GDP增長0.07個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈出口有所提升、政府支出有所回落。4季度美國商品出口環(huán)比上升4.7%，較3季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但服務(wù)出口環(huán)比增速上升8.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，帶動(dòng)凈出口回升。聯(lián)邦政府支出中非國防支出環(huán)比上升0.9%，較3季度下降較多。
　　經(jīng)濟(jì)軟著陸或逐漸成為現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)快速降息預(yù)期或?qū)⒅饾u破滅
　　如何理解4季度美國消費(fèi)的韌性及前景？我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)軟著陸或正逐漸成為現(xiàn)實(shí)。數(shù)據(jù)上看，美國4季度消費(fèi)韌性主要是服務(wù)消費(fèi)，其環(huán)比增速較3季度增長0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，食品住宿服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)貢獻(xiàn)較多，或與假期有關(guān)。商品消費(fèi)環(huán)比增速下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，4季度美國消費(fèi)的韌性的根源仍是就業(yè)市場，2023年12月美國失業(yè)率錄得3.7%，處于歷史低位區(qū)間，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資增長指數(shù)亦錄得5.2%，并未延續(xù)下行（詳見《就業(yè)市場或尚不支持美聯(lián)儲(chǔ)快速降息——美國12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》）。最終帶動(dòng)4季度美國個(gè)人可支配收入較3季度增長2190億美元（折年數(shù)），雖然個(gè)人儲(chǔ)蓄繼續(xù)下行，但個(gè)人可支配收入的持續(xù)上行，將會(huì)成為美國消費(fèi)強(qiáng)有力的支撐。我們認(rèn)為，由于當(dāng)前美國居民和企業(yè)的杠桿率相對(duì)較低，在勞動(dòng)力市場保持韌性的環(huán)境下，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將會(huì)緩坡下行，實(shí)現(xiàn)軟著陸的概率不斷提升。
　　美聯(lián)儲(chǔ)快速降息預(yù)期或?qū)⒅饾u破滅，最快降息時(shí)點(diǎn)或在2季度。在經(jīng)濟(jì)維持韌性且有望實(shí)現(xiàn)軟著陸的背景下，美國通脹水平將較難實(shí)現(xiàn)快速下行。4季度美國PCE同比增長1.7%，雖較3季度有所下降，但核心PCE同比增長2.0%，與3季度持平。且美聯(lián)儲(chǔ)雖已加息至5.25%-5.5%，但從高盛金融條件指數(shù)及OFR金融壓力指數(shù)來看，美國的金融條件仍然較寬松。若過早降息，或引發(fā)金融條件進(jìn)一步寬松，在經(jīng)濟(jì)軟著陸的背景下，有可能會(huì)引發(fā)二次通脹。因此我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息最快時(shí)點(diǎn)或在2季度，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放緩，通脹也有望進(jìn)一步下降，即使考慮到大選年可能的政治壓力，時(shí)間上也并不晚。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。