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Q4 GDP與高頻數(shù)據(jù)有2處趨勢不同
　　與2022年相比，2023年經(jīng)濟(jì)總量改善、價格承壓。Q4 GDP似乎與高頻數(shù)據(jù)有2處不同，且部分市場投資者較為關(guān)注，本文將一部分筆墨予以客觀描述。
　　(1)第三產(chǎn)業(yè)GDP與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的趨勢不同，或受GDP最終核實(shí)影響。第三產(chǎn)業(yè)GDP通常用服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)來預(yù)測，2023Q4兩者趨勢不同。2023年12月29日統(tǒng)計(jì)局上調(diào)了2022年第三產(chǎn)業(yè)GDP不變價增速0.7個百分點(diǎn)至3.0%。兩個指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義和跟蹤行業(yè)基本相同，在統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最終核實(shí)后，我們沒有及時調(diào)整預(yù)測而造成了誤差。若不考慮最終核實(shí)，2023年第三產(chǎn)業(yè)GDP增速可能為=1.031.058/1.023-100%=6.2%。
　　(2)第二產(chǎn)業(yè)GDP與工業(yè)增加值的趨勢不同。2015年以來兩者相關(guān)性良好、平均差距為0.4個百分點(diǎn)，因而通常用工業(yè)增加值來預(yù)測工業(yè)GDP。23Q4兩者差距為0.8個百分點(diǎn)，或因規(guī)模以下工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營走弱。
　　研究的角度需厘清GDP構(gòu)成細(xì)節(jié)，對資本市場而言，下一階段需重點(diǎn)關(guān)注增量政策和資金的落地節(jié)奏和實(shí)際效果，以及如何推動價格水平回升。2023年除了PPI、CPI、資產(chǎn)價格（股市、房地產(chǎn)），我們觀察到居民收入似乎面臨相同問題：工資性收入增長較快，但存在就業(yè)人員工時拉長、時薪增速放緩的現(xiàn)象。
　　12月邊際改善來自于基建、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)
　　(1)基建：發(fā)改委下達(dá)兩批增發(fā)國債項(xiàng)目清單，基建結(jié)束連續(xù)5個月的下行，其中鐵路運(yùn)輸、公共設(shè)施管理相對較好；(2)地產(chǎn)：投資、銷售、融資均承壓，僅新開工面積小幅改善，關(guān)注24Q1、Q2房企償債高峰帶來的流動性約束，后續(xù)緊盯三大工程的實(shí)物工作量情況，從棚改經(jīng)驗(yàn)來看2024Q3可能是驗(yàn)證期；(3)制造業(yè)：邊際改善，主要在于食品、有色金屬冶煉、汽車、通用設(shè)備等制造業(yè)；(4)消費(fèi)：居民消費(fèi)傾向未能延續(xù)2023Q3的修復(fù)趨勢，服務(wù)零售仍保持較快速增長。
　　寫在《邁入消費(fèi)新時代》一年后
　　2023年初我們在《邁入消費(fèi)新時代》專題中提出“以服務(wù)消費(fèi)為核心的消費(fèi)新時代或?qū)⒌絹怼保阂粍t服務(wù)業(yè)具有內(nèi)生性，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張有利于收入分配向居民傾斜；二則地產(chǎn)擠出效應(yīng)下行。2023年暑期旅游出行火熱、統(tǒng)計(jì)局兩次強(qiáng)調(diào)服務(wù)消費(fèi)的重要性。當(dāng)市場開始懷疑服務(wù)消費(fèi)的延續(xù)性，2024年初冰雪旅游再度“出圈”，國務(wù)院印發(fā)首部“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”政策文件，七大養(yǎng)老服務(wù)業(yè)或進(jìn)入上行通道。我們對中長期消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)占比提升持樂觀態(tài)度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。