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事件：12月CPI同比-0.3%，預(yù)期-0.3%，前值-0.5%；PPI同比-2.7%，預(yù)期-2.6%，前值-3%。
　　食品與非食品項(xiàng)共同帶動(dòng)CPI同比降幅收窄
　　12月CPI同比降幅收窄，較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%；環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，較前值回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.1%。
　　(1)食品項(xiàng)：鮮菜價(jià)格帶動(dòng)食品項(xiàng)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正
　　12月CPI食品項(xiàng)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，較前值上升1.8個(gè)百分點(diǎn)至0.9%。蔬菜方面，低溫天氣供給減少，蔬菜價(jià)格季節(jié)性回升，往后看，1月仍處低溫天氣，蔬菜價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)回升。豬肉方面，生豬供給充足，豬肉價(jià)格延續(xù)下行，往后看，供給充足，我們預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格仍將處于低位區(qū)間。
　　(2)非食品項(xiàng)：環(huán)比回升，消費(fèi)需求有修復(fù)征兆
　　12月CPI非食品項(xiàng)環(huán)比較前值上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。環(huán)比漲幅明顯上行的行業(yè)有通信工具、旅游、家用器具等。漲幅較前值明顯下降的行業(yè)有交通工具用燃料、服裝等。季節(jié)性看，明顯高于季節(jié)性的分項(xiàng)有通信工具、家用器具等；明顯低于季節(jié)性的分項(xiàng)有交通工具用燃料、交通工具等，部分耐用品價(jià)格超季節(jié)性回升，或因購(gòu)物需求增加疊加促銷活動(dòng)結(jié)束，價(jià)格回升的持續(xù)性有待觀察。
　　(3)核心CPI同比持平，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正
　　12月核心CPI同比與前值持平，為0.6%；環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.1%。結(jié)合12月服務(wù)業(yè)PMI較前值持平、中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)較前值基本持平、服務(wù)CPI環(huán)比較前值上升來(lái)看，12月中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)與服務(wù)業(yè)景氣度穩(wěn)中有升。需要注意的是，核心CPI與服務(wù)CPI環(huán)比5個(gè)月以來(lái)首次高于季節(jié)性，反映服務(wù)消費(fèi)與實(shí)物消費(fèi)需求有修復(fù)征兆，建議對(duì)后續(xù)走勢(shì)保持關(guān)注。
　　PPI同比降幅收窄，大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)
　　12月PPI同比降幅收窄，較前值上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至-2.7%；環(huán)比與前值持平，為-0.3%。
　　(1)多重復(fù)合指標(biāo)顯示，上游成本略有回升，價(jià)格傳導(dǎo)仍有梗阻
　　12月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活資料-生產(chǎn)資料同比增速差均收窄；上游采掘工業(yè)、原材料工業(yè)同比降幅較前值收窄，下游衣著與耐用消費(fèi)品價(jià)格同比與前值持平，一般日用品同比較前值下降。綜合來(lái)看，若以同比為衡量基準(zhǔn)，上游原材料成本略有回升，下游消費(fèi)品價(jià)格稍顯疲軟，反映價(jià)格傳導(dǎo)仍有梗阻。
　　(2)39個(gè)工業(yè)行業(yè)看，生產(chǎn)端成本擾動(dòng)增加，大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)
　　能源方面，實(shí)際減產(chǎn)力度不及市場(chǎng)預(yù)期而需求平淡，國(guó)內(nèi)石油鏈產(chǎn)品價(jià)格下行；整體需求釋放有限，PPI煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)環(huán)比漲幅收窄。金屬方面，產(chǎn)量減少成本上升，黑色價(jià)格延續(xù)上行；美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫但需求憂慮仍在，有色價(jià)格震蕩運(yùn)行；生產(chǎn)成本上升，非金屬礦價(jià)格有所回升。
　　預(yù)計(jì)1月CPI同比回落，PPI同比回升，期待需求端提升通脹措施，帶動(dòng)2024年CPI、PPI回升
　　從CPI來(lái)看，食品項(xiàng)中蔬菜價(jià)格已見(jiàn)底回升，豬肉價(jià)格下行幅度放緩，非食品項(xiàng)中核心CPI環(huán)比略超季節(jié)性，已顯現(xiàn)一定積極因素，初步我們預(yù)計(jì)1月CPI環(huán)比為0.2%左右，受高基數(shù)影響，同比或回落至-0.9%左右，下修2024年全年平均同比至0%-1%區(qū)間。近期大宗商品價(jià)格震蕩運(yùn)行，但未來(lái)整體走勢(shì)大概率仍將延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)1月PPI同環(huán)比降幅均收窄，2024年全年平均同比在-1%-0%區(qū)間。往后看，隨著三大工程推進(jìn)，實(shí)物工作量增加，或?qū)⑻嵴裆唐芳跋嚓P(guān)原材料消費(fèi)需求，同時(shí)期待更多需求端提升物價(jià)的相關(guān)政策，帶動(dòng)CPI、PPI良性回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。