>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：信貸結(jié)構(gòu)改善有限，寬貨幣可期-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：12月社會融資規(guī)模增量為1.94萬億元，前值2.45萬億元；新增人民幣貸款1.17萬億元，同比少增2401億元。
人民幣信貸:總量同比少增，結(jié)構(gòu)邊際改善
12月信貸總量增加11700億元，同比少增2401億元。延續(xù)居民端小幅多增、企業(yè)少增特點，居民短貸增幅較大，票據(jù)融資占比下降，結(jié)構(gòu)邊際改善。
居民中長貸增長仍弱、短貸同比多增。12月居民貸款同比多增468億元，其中居民中長貸在低基數(shù)下同比少增403億元；居民短貸同比多增872億。居民貸款當(dāng)前特點或反映居民短期現(xiàn)金需求較2022年同期有所回升，但購房和按揭貸款需求依舊低迷。企業(yè)短貸+票據(jù)沖量現(xiàn)象邊際放緩，但實體需求或尚未實質(zhì)好轉(zhuǎn)。企業(yè)貸款新增8916億元，同比少增3721億元。由于2022年基數(shù)效應(yīng)，企業(yè)中長貸同比少增3498億元，但與2018-2022年均值相比，依然保持了較高規(guī)模增長。表內(nèi)票據(jù)融資同比多增351億元，12月票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率總體先低后高，3M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度位于0附近，或反映12月信貸投放較弱，部分銀行或仍有票據(jù)沖量需求?？傮w來看，12月人民幣信貸并無較多亮點，居民中長期貸款景氣度偏低，反映經(jīng)濟依舊呈現(xiàn)弱修復(fù)；但企業(yè)中長貸仍存韌性和居民短貸回升一定程度上穩(wěn)住信貸，總量沒有低于預(yù)期。
社融：國債發(fā)行推動社融總量同比多增
12月社融新增1.94萬億元，同比多增6169億元，社融存量增速升至9.5%。政府債券為主要拉動項，企業(yè)債券、委托、信托貸款多增對沖表內(nèi)信貸下降。2023年全年社融凈增量為34萬億元。
2023年增發(fā)國債已基本發(fā)行完畢，國債發(fā)行支撐12月社融高增。12月，社融口徑新增人民幣貸款同比少增3351億元。人民幣信貸增量偏低的同時，化債或一定程度縮減存量。政府債券新增9279億元，同比多增6470億元。2023年12月政府債券主要由國債組成，當(dāng)月國債凈融資額達8476億元，萬億增發(fā)國債從財政端支撐了社融增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年國債凈融資額共計41248億元，而若假設(shè)計劃內(nèi)國債凈融資額與中央赤字匹配，即約為31600億元，則計劃外國債約有9648億元，我們判斷萬億國債已基本發(fā)行結(jié)束。企業(yè)債券融資延續(xù)改善，12月企業(yè)債券融資同比少減2262億元，2022年12月信用債取消發(fā)行和拋售壓力較大，基數(shù)較低的背景下本月讀數(shù)回升明顯。委托和信托貸款同比多增1170億元，表外業(yè)務(wù)的收縮較2022年同期有所放緩。企業(yè)股票融資繼續(xù)下滑；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比大幅減少，多減1315億元。
信貸社融結(jié)構(gòu)改善有限，寬貨幣可期
M1增速與11月持平為1.3%、M2增速下降0.3個百分點至9.7%。
居民存款同比少增，或繼續(xù)向理財轉(zhuǎn)移；財政存款同比少減。12月居民存款同比少增9123億元。2023年居民存款少增量高于企業(yè)存款多增量，居民并未更多轉(zhuǎn)向消費和投資，或指向存款向理財?shù)摹鞍峒摇币廊淮嬖?。企業(yè)存款同比多增2341億元，企業(yè)存款雖同比讀數(shù)多增，但不及2018-2022年均值，或反映企業(yè)經(jīng)歷沖擊后營收修復(fù)仍緩慢。M2增速下行或與信貸派生較弱有關(guān)。一方面，基本面和實體融資需求未見顯著拐點；另一方面，政策起效有一定時滯，萬億國債兩批項目已下達，但資金使用到項目以及開始撬動配套信貸可能需等到2024年一季度。
社融增速總量增長背后或仍揭示內(nèi)需不足的問題，政策發(fā)力窗口漸進。我們認(rèn)為一季度降準(zhǔn)降息概率有所增加。向后看，我們判斷2024年貨幣總體穩(wěn)中偏寬，因為穩(wěn)增長或仍是經(jīng)濟工作重心，降準(zhǔn)降息皆有空間。信用方面，預(yù)計2024年信貸投放節(jié)奏波動或降低。重大基建項目和“三大工程”有望成為2024年穩(wěn)增長的抓手，財政和準(zhǔn)財政工具或?qū)⒗^續(xù)為信貸增長提供支持。我們預(yù)計國債資金將于一-二季度形成實物工作量；預(yù)計PSL將從一季度開始逐漸形成實物工作量；也可重點關(guān)注兩會之后長期特別國債的發(fā)行情況。
風(fēng)險提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，經(jīng)濟超預(yù)期下行。
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