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投資要點(diǎn)
　　事件：2024年1月26日，上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)盈公告，2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.1-10.8億元，2022年同期虧損29.9億元；扣非歸母凈利潤(rùn)8.1-9.8億元，2022年同期虧損30.8億元。
　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，Q4歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)疫情前約5成。Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1-5.8億元，恢復(fù)2019年同期的40%-56%，2022年同期虧損8.9億元；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.5-5.2億元，恢復(fù)2019年同期的34%-50%，2022年同期虧損9.5億元。盈利基本符合預(yù)期，系境內(nèi)境外航班和客流量持續(xù)恢復(fù)。
　　Q4國(guó)內(nèi)客流同比大幅增加，國(guó)際客流恢復(fù)疫情前7成。2023年Q4浦東機(jī)場(chǎng)+虹橋機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量/起降架次分別為2698.48萬(wàn)人次/18.85萬(wàn)架次。其中國(guó)內(nèi)航線旅客吞吐量/起降架次分別為2068.41萬(wàn)人次/14.04萬(wàn)架次，同比+146%/93%；國(guó)際+地區(qū)航線旅客吞吐量/起降架次分別為630.07萬(wàn)人次/4.81萬(wàn)架次，為2019年同期的69%/80%，恢復(fù)程度較2023Q3水平環(huán)比分別提高6/9個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際客流大幅修復(fù)。
　　國(guó)際客流將繼續(xù)爬坡，口岸免稅有較大發(fā)展?jié)摿Α?023年12月1日起，上海機(jī)場(chǎng)與日上上海簽署的機(jī)場(chǎng)免稅租金補(bǔ)充協(xié)議正式生效。短期來(lái)看，租金在原有合同基礎(chǔ)上有所調(diào)降；長(zhǎng)期來(lái)看，補(bǔ)充協(xié)議有利于公司與免稅商發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，配合“利用市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)與機(jī)場(chǎng)聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)‘線下預(yù)定、機(jī)場(chǎng)提貨’”的框架設(shè)計(jì)，口岸免稅規(guī)模有望突破天花板。2024年隨著國(guó)際客流進(jìn)一步提升及貨盤(pán)的支持，口岸免稅銷(xiāo)售額在2024年有較大發(fā)展?jié)摿?，機(jī)場(chǎng)租金有望提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為中國(guó)最大口岸，上海機(jī)場(chǎng)是國(guó)際通航復(fù)蘇核心標(biāo)的。國(guó)際復(fù)航、出行復(fù)蘇將在2023-2024年集中兌現(xiàn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)逐年提升，長(zhǎng)期受益于免稅行業(yè)的繁榮及長(zhǎng)三角一體化發(fā)展?？紤]免稅合同補(bǔ)充協(xié)議生效影響機(jī)場(chǎng)免稅租金，下調(diào)上海機(jī)場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.95/29.85/41.03億元（前值為10.19/35.11/54.61億元），對(duì)應(yīng)PE為86/29/21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際出行恢復(fù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)走弱影響居民消費(fèi)意愿、進(jìn)口免稅商品渠道競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。