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結(jié)論與建議：
　　年初以來機(jī)場旅客量持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)長期景氣行情開啟，公司作為長三角區(qū)域的國際航空樞紐，業(yè)績明顯修復(fù)。近期多項(xiàng)政策驅(qū)動(dòng)下國際航線或?qū)⒓铀傩迯?fù)，這將驅(qū)動(dòng)公司航空業(yè)務(wù)繼續(xù)恢復(fù)，此外，公司免稅業(yè)務(wù)的增長也值得期待。目前公司估值合理，予以“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　旅客量持續(xù)恢復(fù)，公司業(yè)績顯著回暖：公司作為長三角的國際航空樞紐，受益于本輪民航出行恢復(fù)，2023年1-10月浦東機(jī)場累計(jì)起飛35.4萬架，累計(jì)旅客吞吐量為0.44億人次，分別恢復(fù)至2019年同期的82.6%、68.81%。得益于旅客量的持續(xù)復(fù)蘇，公司1Q-3Q實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入79.21億元，同比+92.69%，扣非后歸母凈利潤4.56億元，同比+121.40%。
　　政策驅(qū)動(dòng)下國際航線將加速修復(fù)，公司彈性有望釋放。2023年1-10月浦東機(jī)場國際航線起飛架次、旅客吞吐量僅恢復(fù)至2019年同期的49.9%、34.7%，國際航線恢復(fù)進(jìn)度滯后主要受政治、簽證等問題影響，但目前情況已有所改善。近期中美元首在會(huì)晤中取得一定共識(shí)，中美航線明年有望大幅增加直航班次，航班恢復(fù)正進(jìn)入加速期。此外，中國決定對(duì)法國、德國、馬來西亞等6國試行單方面免簽政策，降低海外入境門檻；作為回應(yīng)，法國、馬來西亞發(fā)布相關(guān)免簽支持政策，也將提振國內(nèi)出境需求。預(yù)計(jì)中美航線復(fù)蘇、簽證政策放寬等因素將驅(qū)動(dòng)國際航線持續(xù)恢復(fù)，考慮到公司國際航線占比較高，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)彈性將于明年進(jìn)一步釋放。
　　公司免稅業(yè)務(wù)增長值得期待。非航業(yè)務(wù)是公司重要的收入來源，2019年公司非航業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.6億元，約占總收入的63%，其中免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入37.88億元，約占總收入的35%。2023年國際航線逐步開放，Q1-Q3公司免稅合同收入分別恢復(fù)至2019年同期的33%、49%、57%，后續(xù)將伴隨國際客流恢復(fù)而進(jìn)一步復(fù)蘇。從未來發(fā)展來看，一方面，“十四五”期間上海機(jī)場將推進(jìn)浦東機(jī)場四期擴(kuò)建工程，新建T3航站樓，公司商業(yè)餐飲面積將大幅增加；另一方面，2023年4月，公司完成對(duì)收購Uni-champion（持有日上上海、日上中國等公司權(quán)益）32%的已發(fā)行股份、日上互聯(lián)12.48%的股份，致力于打造“機(jī)場+免稅”的競爭優(yōu)勢(shì)。綜合來看，公司領(lǐng)先布局機(jī)場免稅業(yè)務(wù)，國際航線復(fù)蘇、擴(kuò)建項(xiàng)目投運(yùn)將共同推動(dòng)公司免稅收入增長。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：受益于航空出行復(fù)蘇，公司業(yè)務(wù)量穩(wěn)定恢復(fù)，業(yè)績明顯回暖。預(yù)計(jì)2023、2024、2025年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤7.81億元、32.81億元、47.58億元，同比分別扭虧、+320.18%、+45.01%，2023、2024、2025年EPS分別為0.31元、1.32元、1.91元，當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為114.92倍、27.35倍、18.86倍。長期看，我們認(rèn)為公司盈利將逐步恢復(fù)，股價(jià)有望走出底部區(qū)域，對(duì)此給予公司“區(qū)間操作”的建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、地緣政治沖突、免稅需求不及預(yù)期