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凈利潤(rùn)環(huán)比逐季改善，有待進(jìn)一步回暖；維持“增持”
　　上海機(jī)場(chǎng)9M23營(yíng)業(yè)收入79.21億，同增91.8%，歸母凈利潤(rùn)4.97億，利潤(rùn)額低于我們此前預(yù)期的6.4億，主因免稅等非航業(yè)務(wù)受到抑制，且旺季成本存在一定提升，9M22為凈虧損21.03億；其中3Q23在暑運(yùn)旺季的推動(dòng)下，公司流量環(huán)比穩(wěn)步提高，歸母凈利潤(rùn)3.64億，環(huán)比提升1.32億，3Q22為凈虧損8.45億。我們認(rèn)為整體盈利恢復(fù)仍需免稅等非航業(yè)務(wù)進(jìn)一步回暖，我們預(yù)測(cè)23E-25E公司歸母凈利潤(rùn)為9.79/46.36/51.54億（前值13.00/53.70/59.31億），基于DCF折現(xiàn)法，目標(biāo)價(jià)43.00元（WACC11.4%，永續(xù)增長(zhǎng)率2.0%）。維持“增持”。
　　暑運(yùn)旺季流量繼續(xù)回暖，國(guó)際線(xiàn)流量有待進(jìn)一步恢復(fù)
　　3Q23公司流量繼續(xù)穩(wěn)步提升，浦東+虹橋旅客吞吐量達(dá)到2786萬(wàn)人次，環(huán)比提升19.9%。其中浦東機(jī)場(chǎng)3Q23旅客吞吐量達(dá)到1673萬(wàn)人次，環(huán)比提升36.9%，恢復(fù)至3Q19的85%（2Q23為63%），另外浦東的國(guó)內(nèi)和國(guó)際+地區(qū)線(xiàn)分別環(huán)比提升29.7%和54.2%，恢復(fù)至3Q19的115%和55%（2Q23為90%和36%）。流量增加推動(dòng)公司3Q23營(yíng)收錄得30.52億，環(huán)比增加12.5%，其中來(lái)自免稅補(bǔ)充協(xié)議收入3Q為5.3億，環(huán)比增長(zhǎng)0.8億。
　　凈利潤(rùn)持續(xù)回升，相比19年同期仍有差距
　　機(jī)場(chǎng)成本較為剛性，3Q23上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)業(yè)成本23.89億，環(huán)比提升8.0%，幅度小于營(yíng)收環(huán)比漲幅，毛利潤(rùn)6.64億，環(huán)比改善32.0%（1.61億），毛利率21.7%，環(huán)比提升3.2pct。另外旺季流量回升也推動(dòng)投資收益提高，3Q23錄得1.67億，環(huán)比提升0.68億。最終公司3Q23歸母凈利潤(rùn)再次改善，環(huán)比提升1.32億至3.64億。不過(guò)國(guó)際航線(xiàn)流量仍在恢復(fù)過(guò)程中，免稅等非航業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)受到抑制，即使考慮22年并表及收購(gòu)的資產(chǎn)，公司盈利水平回到2019年仍需等待。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至43.00元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　展望之后，我們認(rèn)為伴隨國(guó)際航線(xiàn)不斷恢復(fù)，公司盈利回升趨勢(shì)有望持續(xù)，不過(guò)整體盈利恢復(fù)仍需免稅等非航業(yè)務(wù)進(jìn)一步回暖，我們預(yù)測(cè)23E-25E歸母凈利潤(rùn)為9.79/46.36/51.54億（前值13.00/53.70/59.31億），基于DCF法，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至43.00元（WACC11.4%，前值9.0%，永續(xù)增長(zhǎng)率2.0%不變，目標(biāo)價(jià)前值46.50元）；中長(zhǎng)期上海兩場(chǎng)流量匯集和變現(xiàn)能力依然突出，國(guó)際線(xiàn)回暖有望進(jìn)一步修復(fù)公司業(yè)績(jī)，22年并表及收購(gòu)的資產(chǎn)有望逐步貢獻(xiàn)盈利增量，維持“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、免稅銷(xiāo)售不及預(yù)期、流量恢復(fù)不及預(yù)期、高峰時(shí)刻增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。