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生產(chǎn)經(jīng)營逐季改善，關(guān)注國際線復(fù)蘇進(jìn)程。23H1浦東機(jī)場飛機(jī)起降/旅客吞吐量/貨郵吞吐量分別恢復(fù)至2019年同期的73.2%/57.6%/93.8%，其中23Q2浦東機(jī)場飛機(jī)起降/旅客吞吐量/貨郵吞吐量分別環(huán)比增長10.8%/25.0%/7.7%，環(huán)比恢復(fù)速度穩(wěn)健。23年1-8月上海兩場共完成飛機(jī)起降44.8萬架次、旅客吞吐量6128.7萬人次和貨郵吞吐量239.3萬噸，分別恢復(fù)至2019年同期的86%、75%和93%；其中，8月份浦東機(jī)場完成飛機(jī)起降4.2萬架次、旅客吞吐量584.8萬人次和貨郵吞吐量29.5萬噸，分別恢復(fù)至2019年同期的99.9%、87.2%和99.0%，國際線飛機(jī)起降與旅客吞吐量分別恢復(fù)至19年同期的64.7%和53.2%。近來中美增班、第三批恢復(fù)出境團(tuán)隊(duì)旅游國家名單公布等利好消息不斷，我們認(rèn)為下半年國際線復(fù)蘇有望加快。
　　 23H1營收修復(fù)明顯，Q2成功扭虧為盈。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收48.7億元/yoy+92.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，去年同期為-15.2億元。我們根據(jù)一季報(bào)測算23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收27.1億元/環(huán)比+26.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。拆分來看，23H1公司航空性業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.1億元/yoy+146.3%。主因疫后飛機(jī)起降與旅客吞吐量快速恢復(fù)帶動(dòng)航空性業(yè)務(wù)收入提升；同期非航空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.6億元/yoy+69.0%，其中商業(yè)餐飲/物流服務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入11.0/6.5/12.2億元，yoy+261.5%/-5.1%/58.6%。商業(yè)餐飲服務(wù)收入大增主要系旅客吞吐量快速恢復(fù)所致；物流服務(wù)收入同比略減主要由貨物消殺處理服務(wù)量同比減少所致；其他非航收入增加則主要受航空業(yè)務(wù)量同比大幅增長，房屋場地租賃以及航空配套延伸服務(wù)等收入增加所致。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測隨著國際客流恢復(fù)，機(jī)場免稅銷售規(guī)?；謴?fù)確定性較強(qiáng)，不排除免稅重談的可能；如未來機(jī)場免稅額度放開及更多重奢進(jìn)駐機(jī)場出境免稅，預(yù)期免稅客單有望進(jìn)一步增長。上海兩場作為重要樞紐機(jī)場地位不變，航空性收入有望穩(wěn)步增長。根據(jù)國際線恢復(fù)與免稅業(yè)務(wù)最新進(jìn)展，我們調(diào)整公司23-25年的凈利潤預(yù)測分別為6.84億/35.60億/45.87億。鑒于國際線到24年有望恢復(fù)正常，我們參考?xì)v史估值（歷史10年Forward 365天PB均值約為2.81x）給予2.0-2.5x 2024PB，得出合理價(jià)值區(qū)間35.24-44.05元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。二次疫情，經(jīng)濟(jì)危機(jī)等