>> 華西證券-上海機場(600009)旅客量恢復(fù)推動業(yè)績持續(xù)改善-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
游道柱 |
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事件概述
公司披露2023年三季報：23年1-9月營收79.21億元、同比增長91.81%，歸母凈利潤4.97億元（去年同期虧損）。其中23Q3營收30.52億元、同比增長90.43%，歸母凈利潤3.48億元（去年同期虧損）。
分析判斷:
三季度歸母凈利潤環(huán)比增長57%。
以上海浦東機場為例，23Q3國內(nèi)航線旅客吞吐量1122.01萬人次，環(huán)比23Q2增長29.7%，恢復(fù)至19Q2的115.5%。23Q3國際及中國港澳臺航線旅客吞吐量551.16萬人次，環(huán)比23Q2增長54%，恢復(fù)至19Q2的55.3%。在航班和旅客量增長的帶動下，上海機場三季度營收相較二季度增長12%。其中23Q3上海浦東機場免稅店租金收入為5.3億元，環(huán)比23Q2增長18%，我們推算23Q3客流與面積綜合調(diào)節(jié)系數(shù)從上個季度的0.93回落至0.71。23年以來，公司Q1、Q2、Q3歸母凈利潤分別為-0.99億元、2.32億元、3.64億元，隨著旅客量恢復(fù)增長，公司基本面呈現(xiàn)逐季改善的態(tài)勢。
跨境旅客及免稅景氣度是壓制上海機場預(yù)期的兩個核心因素。
我們認(rèn)為影響當(dāng)前跨境旅行需求及免稅景氣度的因子存在重合的部分，即消費升級的長期邏輯是否還成立。①9月上海浦東機場國際及中國港澳臺航線旅客吞吐量173.3萬人，環(huán)比8月下降12%，恢復(fù)至19年同期56.6%（8月恢復(fù)率為57.2%），說明當(dāng)期影響跨境旅行需求的因素不僅來自供給端，而且還來自需求端；②以海南離島免稅數(shù)據(jù)來表征免稅景氣度，比如2023年中秋國慶“雙節(jié)”期間（9月29日至10月6日），?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額13.3億元、比2022年同期增長117%，免稅購物人數(shù)17萬人次、比2022年同期增長143%，以此推算人均購物金額人均購物金額7823元（同比下降6.6%），旅客人均購買力在下降。我們判斷上海機場免稅店正處于旅客量恢復(fù)式增長、但旅客人均免稅購買力并沒有同步恢復(fù)的階段。在21年初的補充協(xié)議下，以及機場和免稅店雙方的經(jīng)營考慮，客流與面積綜合調(diào)節(jié)系數(shù)在Q3回落至0.71，這被市場看作是機場方議價能力的下降，因此上海機場的估值被進(jìn)一步壓縮。
從長期角度，“旅客質(zhì)量和數(shù)量”是上海機場商業(yè)價值的根本。
我們在23年7月外發(fā)深度報告《上海機場（600009.SH）：客流量恢復(fù)+潛在變現(xiàn)能力提升》中，從長期角度總結(jié)了上海機場核心邏輯：①過去上海機場旅客量增速緩慢主要原因是產(chǎn)能制約，2019年9月衛(wèi)星廳投產(chǎn)后到8000萬人/年。按照125%利用率計算，上海浦東機場現(xiàn)有產(chǎn)能下能夠承接1億人/年客流；②客流量恢復(fù)正常后，比如25年后上海機場將繼續(xù)拿走機場免稅渠道利潤大頭。同時為了保證機場渠道價格的比較優(yōu)勢，機場免稅店租金扣點率需要進(jìn)行合理幅度下調(diào)，因為機場應(yīng)該追求銷售額與租金扣點率乘積的最大化。
投資建議
我們認(rèn)為，長期看航空出行還在成長期上半場。從短期看，客流量是上海機場一切業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，目前也正在呈現(xiàn)持續(xù)的恢復(fù)狀態(tài)。作為華東地區(qū)最大的國際樞紐機場，隨著客流量的恢復(fù)，上海機場也將逐步恢復(fù)其盈利能力。考慮今年跨境出行恢復(fù)低于預(yù)期，因此我們此次調(diào)整2023年盈利預(yù)測，預(yù)計23年公司營收由113.10億元下調(diào)至106.09億元，預(yù)計23年公司EPS由0.53元下調(diào)至0.32元。維持24-25年盈利預(yù)測，預(yù)計24-25年公司營收為169.00億元、185.15億元（EPS分別為2.47.01元、3元），對應(yīng)2023年11月1日收盤價37.09元/股，PE分別為114.35倍、14.99倍和12.33倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期、疫情再次出現(xiàn)反復(fù)、機票價格大幅上漲
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