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上周觀點(diǎn)及邏輯：
　　上周油脂自身基本面沒有太大變化，主要圍繞美豆及原油波動(dòng)。棕櫚油雖然產(chǎn)地供給在一季度偏緊，但在美豆及豆油供給預(yù)期增加的情況下難以開啟趨勢性的上漲，本周主力05合約當(dāng)周漲24點(diǎn)至7544元/噸，漲幅0.32%，周五夜盤收于7490元/噸。
　　豆油在國際大豆增產(chǎn)預(yù)期下，供給端仍存在較大壓力，三大油脂間繼續(xù)表現(xiàn)最弱，因此豆棕05價(jià)差在反彈至200附近后繼續(xù)走縮，周五夜盤最低跌至零值以下。豆油主力05合約當(dāng)周跌24點(diǎn)至7588元/噸，周五夜盤收于7506元/噸。
　　菜系國際供應(yīng)壓力持續(xù)存在，供應(yīng)整體充足且基本面矛盾不強(qiáng)，主力05合約當(dāng)周下跌109點(diǎn)至7969元/噸，周五夜盤收于7907元/噸。
　　本周觀點(diǎn)及邏輯：
　　棕櫚油：高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕前25日產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比降12%-16%左右，出口表現(xiàn)樂觀，這可能使1月庫存的繼續(xù)低于預(yù)期。我們估計(jì)1-3月受厄爾尼諾和齋月影響，馬棕月均產(chǎn)量在133萬噸，這將使馬棕庫存在2月回到200萬噸一線并于3月快速去庫，如果銷區(qū)節(jié)后需求好轉(zhuǎn)則這一進(jìn)程可能提前。印尼庫存從數(shù)據(jù)來看仍是絕對低位，年末庫存可能不足300萬噸，厄爾尼諾對印尼產(chǎn)量影響將在一季度有所體現(xiàn)，導(dǎo)致庫存可能在2-3月進(jìn)一步去化至200萬噸以下，馬印價(jià)差近期大幅走縮至0附近亦可以形成印證。雖然印尼數(shù)據(jù)可信度不佳，但值得警惕數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)對供給端矛盾的進(jìn)一步發(fā)酵。銷區(qū)方面，印度豆棕、葵棕價(jià)差均處于歷史低位，且毛豆油進(jìn)口利潤良好，棕櫚油不具有性價(jià)比，當(dāng)下棕油庫存絕對水平仍然偏高，即使樂觀看1月進(jìn)口維持去年水平，對產(chǎn)地去庫作用也十分有限。中國棕油小幅去庫，近期進(jìn)口利潤有所修復(fù)，5月買船較多但近月買船仍然偏少。本周我們?nèi)匀徽J(rèn)為油脂尚處于震蕩區(qū)間，并沒有脫離邏輯出現(xiàn)牛市驅(qū)動(dòng)。印馬降庫力度超預(yù)期給予棕油階段性走強(qiáng)的機(jī)會(huì)，不排除反彈至11月高點(diǎn)，但反彈幅度終將受到國際油籽供應(yīng)充足的拖累，同時(shí)銷區(qū)購買力也偏弱。因此，需關(guān)注南美大豆如出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)時(shí)，油脂上方供應(yīng)壓力消退形成的邏輯轉(zhuǎn)變。外圍方面繼續(xù)關(guān)注中東局勢對國際油價(jià)的影響。
　　豆油：阿根廷進(jìn)入大約兩周的干熱狀態(tài)，短期的不利天氣暫無實(shí)際影響。隨著巴西收割進(jìn)入高峰，產(chǎn)量炒作的空間越來越小，全球需求低迷的情況下，巴西出口升貼水面臨較大壓力，進(jìn)口成本的持續(xù)走低帶動(dòng)國內(nèi)豆系持續(xù)偏弱運(yùn)行，難以與棕油形成強(qiáng)共振，國際油籽確認(rèn)企穩(wěn)前國內(nèi)油脂仍以偏弱為主。需要關(guān)注阿根廷進(jìn)入2月的降雨情況以及國內(nèi)一季度的實(shí)際到港，可能影響國內(nèi)豆系價(jià)格向下的節(jié)奏。
　　菜油：本周加菜籽報(bào)價(jià)依舊偏弱，國際菜籽價(jià)格維持穩(wěn)定。歐菜油、歐豆油價(jià)格繼續(xù)走弱。加拿大農(nóng)民菜籽銷售進(jìn)度偏慢，澳菜籽港口價(jià)格歷史低位，菜系整體仍在底部盤整。國內(nèi)方面，3月前菜籽和菜油進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍將偏高，對應(yīng)的菜油供應(yīng)將維持高位，國內(nèi)菜油庫存壓力仍然較大，使菜油弱于棕油運(yùn)行，預(yù)計(jì)菜油將繼續(xù)和豆油保持低價(jià)差以刺激需求。
　　整體來看，棕油供給端的預(yù)期轉(zhuǎn)變給了油脂板塊一些反彈的勢能，不過暫時(shí)以區(qū)間反彈后的高位震蕩看待，趨勢轉(zhuǎn)變要看到需求端和美豆端形成配合。豆菜系國際價(jià)格還在疲軟，供給端支撐減弱，因此難以形成共振，仍將與棕油走勢分化。繼續(xù)關(guān)注阿根廷降雨、巴西升貼水壓力及棕櫚油產(chǎn)量異動(dòng)情況，CBOT大豆仍然是震蕩偏弱走勢，這也是抑制棕油上漲最大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)關(guān)注中東局勢對國際油價(jià)的影響。