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核心觀點(diǎn)：
　　推薦：華能國際+華電國際+國電電力+申能股份+內(nèi)蒙華電+長江電力
　　輔助服務(wù)規(guī)則加速制定中，“系統(tǒng)的破壁”繼續(xù)演繹。能源局召開一季度新聞發(fā)布會(huì)，重點(diǎn)提到：“初步形成了容量電價(jià)回收固定成本、電量電價(jià)回收變動(dòng)成本、輔助服務(wù)回收調(diào)節(jié)成本的煤電價(jià)格新機(jī)制”。從構(gòu)成來看，證明了容量電價(jià)和電量電價(jià)的獨(dú)立運(yùn)行，而非糾結(jié)于合計(jì)電價(jià)；從節(jié)奏上來看，也印證我們?cè)谌ツ?月提出的“系統(tǒng)的破壁”和11月年度策略中提到的電改進(jìn)度展望：2023看容量電價(jià)、2024看煤電聯(lián)動(dòng)+調(diào)峰電價(jià)、2025年看環(huán)境溢價(jià)+現(xiàn)貨及輔助服務(wù)市場(chǎng)。我們認(rèn)為首先要電價(jià)要素完備、其次是市場(chǎng)改革落地、最終各電源的發(fā)電價(jià)值、調(diào)節(jié)價(jià)值、環(huán)境價(jià)值均將得到合理度量?；痣姷恼{(diào)節(jié)價(jià)值將充分挖掘、綠電的消納問題將有效解決、電網(wǎng)相關(guān)建設(shè)有望加速，電力系統(tǒng)的穩(wěn)定性將大幅增強(qiáng)。電改才剛剛開始，“系統(tǒng)的破壁”將持續(xù)演繹。
　　火電三部曲之二——年報(bào)業(yè)績預(yù)告持續(xù)落地，論證季度盈利年化能力。在各省份中長期電價(jià)落地確認(rèn)度電收入同比穩(wěn)定后，三部曲之二——業(yè)績預(yù)告論證了火電盈利仍能保持高位，多家火電公司業(yè)績?cè)龇黠@，其中浙能電力全年業(yè)績?cè)龇?0億元以上，申能股份、皖能電力業(yè)績中樞同比增長均超200%。業(yè)績預(yù)告即將接近尾聲，展望后續(xù)我們關(guān)注年報(bào)及一季報(bào)檢驗(yàn)容量電價(jià)執(zhí)行情況和分紅情況。火電三部曲將逐步確定季度盈利的年化能力，是火電行情的參照系，當(dāng)前正向增強(qiáng)中。
　　央企考核更注重穩(wěn)定預(yù)期/增加分紅，電改推進(jìn)下公用事業(yè)化加速。正如我們?cè)?024年年度策略《公用事業(yè)化》中的探討，若以盈利穩(wěn)定和股息作為公用事業(yè)的衡量尺度，則水電可看做標(biāo)桿，而各個(gè)公用事業(yè)子板塊均走在公用事業(yè)化的路上。對(duì)于火電來說，長協(xié)比例提升帶來的盈利改善+現(xiàn)金流恢復(fù)可帶動(dòng)凈資產(chǎn)的修復(fù)（華能國際當(dāng)前約50%的所有者權(quán)益為永續(xù)債），長期的容量電價(jià)+煤電聯(lián)動(dòng)+輔助服務(wù)電價(jià)則可進(jìn)一步平滑周期波動(dòng)，且火電未來的調(diào)節(jié)價(jià)值將得到增強(qiáng)。未來火電的盈利將趨于穩(wěn)定、自然地分紅率就將提升，并且疊加國資委進(jìn)一步研究考核市值并且促進(jìn)分紅，我們認(rèn)為火電公用事業(yè)化將加速兌現(xiàn)。
　　電改加速火電公用事業(yè)化、水電投資價(jià)值亦突出。伴隨容量電價(jià)+煤電聯(lián)動(dòng)，火電季度業(yè)績年化能力持續(xù)提升，關(guān)注低估值高彈性的【華能國際(A)/華能國際電力股份(H)、華電國際(A)/華電國際電力股份(H)、浙能電力】、盈利穩(wěn)定+分紅提升的【申能股份、內(nèi)蒙華電】、成長潛力突出的【國電電力、皖能電力】；水電蓄能提升預(yù)期利潤+預(yù)期股息率回落，厄爾尼諾年降水量或增加，關(guān)注【長江電力、國投電力、川投能源】；核電關(guān)注【中國廣核(A)/中廣核電力(H)、中國核電】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；來水不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等。