>> 光大證券-巨化股份(600160)2023年度業(yè)績預告點評：23年業(yè)績承壓下行，三代制冷劑景氣度回暖-240130
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績預告，2023年公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤9-10.6億元，同比-62%~-55%，預計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.8-9.4億元，同比-67%~-60%；其中Q4單季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.5-3.1億元，同比-78%~-55%，環(huán)比-42%~+21%。
點評：
主營產(chǎn)品價差收窄，23年公司業(yè)績承壓下行。2023年公司氟化工原料、致冷劑、含氟聚合物材料、含氟精細化學品、食品包裝材料、石化材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品全年均價分別在2886元/噸、20170元/噸、46721元/噸、97940元/噸、12835元/噸、7712元/噸、1811元/噸，同比分別-40%、-2%、-30%、108%、-12%、-5%、-34%；銷量分別36.4萬噸、28.8萬噸、4.4萬噸、0.1萬噸、8.5萬噸、35.8萬噸、159.4萬噸，同比分別+33%、-13%、+23%、+14%、-16%、+72%、+7%。原料端價格波動分化，螢石、工業(yè)鹽、電石、四氯乙烷、VCM、無水氟化氫2023年均價（不含稅）分別在2797元/噸、376元/噸、3464元/噸、3920元/噸、4833元/噸、8710元/噸，同比分別+18%、-15%、-21%、-20%、-24%、-8%。23年公司主要產(chǎn)品市場供給沖擊加大，需求疲弱，產(chǎn)品價格同比跌幅明顯，導致價差收窄23年業(yè)績承壓。
三代制冷劑配額確定，制冷劑景氣度持續(xù)上行。2024年1月11日，生態(tài)環(huán)境部公示了2024年度氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進口配額核發(fā)情況。合計下發(fā)2024年三代制冷劑生產(chǎn)配額總量（不含三氟甲烷）為74.56萬噸，其中內(nèi)用生產(chǎn)配額總量（不含三氟甲烷）為34.00萬噸，占比46%。公司擁有主流品種（R125、R32、R134a、R143a、R227ea、R152a ）配額合計22.4萬噸，行業(yè)占比30.7%。分品種來看，R32、R125、R134a、R143a生產(chǎn)配額均位居行業(yè)首位，分別為83459噸、50055噸、60624噸、20666噸，分別占比34.8%、30.2%、28.1%、45.4%。公司是目前國內(nèi)擁有一至四代含氟制冷劑系列產(chǎn)品的氟化工龍頭企業(yè)，第三代氟制冷劑及其主流品種的市場地位全球領(lǐng)先。公司現(xiàn)階段正聚焦核心產(chǎn)品市場布局，鞏固和提升第三代氟制冷劑市場占有率，全力拓展第四代氟制冷劑。2023年全年公司三代氟制冷劑產(chǎn)量31.8萬噸，外銷量28.8萬噸。隨著三代制冷劑配額正式落地，行業(yè)景氣度持續(xù)回暖，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
大力布局高端氟氯化工新材料，推動產(chǎn)業(yè)高端化發(fā)展。2023年12月2日，公司發(fā)布《固定資產(chǎn)投資項目》，擬投資21.9億元建設(shè)四大氟氯化工新材料項目，分別為1、1萬噸/年高品質(zhì)可熔氟樹脂及配套項目：主要產(chǎn)品為可熔性聚四氟乙烯（PFA）和全氟正丙基乙烯基醚(PPVE)，分為兩期建設(shè)，預計25年Q2前一期項目PFA裝置建成投產(chǎn)，25年Q4前二期項目PPVE裝置建成投產(chǎn)。2、4.4萬噸/年高端含氟聚合物項目A段4萬噸/年TFE項目：年產(chǎn)TFE 4萬噸，計劃25年Q2建成投產(chǎn)。3、500噸/年全氟磺酸樹脂項目一期250噸/年項目：生產(chǎn)規(guī)模為250噸/年全氟磺酸樹脂，計劃25年6月完成項目試車。4、2萬噸/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項目：新增PVDC樹脂產(chǎn)能2萬噸/年，預計25年Q2投產(chǎn)試車。公司目前擁有完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢明顯。項目的逐步投產(chǎn)將進一步提升公司含氟聚合物產(chǎn)業(yè)高端化、專用化、系列化發(fā)展水平，提高公司高性能氟氯化工新材料業(yè)務(wù)占比，提升產(chǎn)業(yè)競爭地位和競爭力，夯實公司氟化工行業(yè)龍頭地位。
盈利預測、估值與評級：受制冷劑需求下滑影響，制冷劑盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司23-25年盈利預測，預計2023-2025年的公司凈利潤分別為10.04億元（下調(diào)21%）/23.21億元（下調(diào)4%）/31.82億元（下調(diào)5%），折合EPS分別為0.37元/0.86元/1.18元。公司在建產(chǎn)能穩(wěn)步推進，氟化工龍頭地位有望進一步穩(wěn)固，我們看好公司未來成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：原材料及產(chǎn)品價格波動；新增產(chǎn)能投放不及預期。
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