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事件：蘇泊爾公布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)收入213.0億元，YoY+5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.7億元~21.9億元，YoY+4.9%~+5.9%。經(jīng)折算，公司Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入59.3億元，YoY+14.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1億元~8.3億元，YoY+6.5%~+9.1%。我們認(rèn)為，蘇泊爾外銷(xiāo)業(yè)務(wù)明顯改善，內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，Q4經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　Q4外銷(xiāo)延續(xù)明顯改善態(tài)勢(shì)：分區(qū)域來(lái)看：1）Q4蘇泊爾內(nèi)銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健。據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，Q4蘇泊爾線上銷(xiāo)售額YoY-9.6%?？紤]到線下消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，且O2O下沉市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量，我們推斷Q4蘇泊爾線下收入同比有所增長(zhǎng)，整體內(nèi)銷(xiāo)收入同比小幅提升。2）Q4蘇泊爾外銷(xiāo)收入同比高增。據(jù)公告顯示，公司增加2023年向SEB出售商品的關(guān)聯(lián)交易額度至59.2億元，較上年實(shí)際發(fā)生金額增加26.7%。我們推斷Q4公司外銷(xiāo)收入同比大雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2024年向SEB出售商品的關(guān)聯(lián)交易額度61.1億元，YoY+3.2%。借助SEB的全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，蘇泊爾外銷(xiāo)收入有望持續(xù)增長(zhǎng)。展望后續(xù)，公司持續(xù)優(yōu)化渠道布局，不斷推出創(chuàng)意產(chǎn)品，收入有望穩(wěn)健提升。
　　Q4盈利能力同比小幅下降：根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告計(jì)算，預(yù)計(jì)Q4蘇泊爾歸母凈利率13.6%~14.0%，同比-1.0pct~-0.7pct。Q4蘇泊爾盈利能力小幅下降，我們推測(cè)主要因?yàn)?022年底子公司通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，企業(yè)所得稅按照15%的稅率進(jìn)行一次性調(diào)整導(dǎo)致2022Q4綜合稅率較低?？紤]到公司持續(xù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)、推進(jìn)降本增效，我們推斷公司實(shí)際盈利能力穩(wěn)定提升。后續(xù)，隨著公司收入規(guī)?；厣?，改革成效持續(xù)體現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)改善。
　　投資建議：蘇泊爾是我國(guó)廚房小家電的領(lǐng)軍企業(yè)，品牌影響力保持領(lǐng)先。長(zhǎng)期來(lái)看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷(xiāo)售渠道不斷優(yōu)化，且持續(xù)受益于母公司SEB集團(tuán)的全球訂單轉(zhuǎn)移，收入和業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023年~2025年的EPS分別為2.70/3.05/3.47元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，給予公司2024年20倍動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)61.05元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅上升，人民幣大幅升值。