>> 華創(chuàng)證券-蘇泊爾(002032)2023年三季報點評：23Q3超預期，上調(diào)關(guān)聯(lián)交易額度-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
秦一超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布23年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入153.7億元，同比+2.6%；實現(xiàn)歸母凈利13.6億元，同比+4.1%；其中，23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入53.8億元，同比+15.6%；實現(xiàn)歸母凈利4.8億元，同比+28.1%。
評論：
23Q3單季度收入超預期，上調(diào)關(guān)聯(lián)交易額度。公司23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入53.8億元，同比+15.6%，單季度營收增速超預期，我們預計主要系外銷超預期。23Q2 SEB庫存去化進入尾聲，Q3補庫需求釋放，驅(qū)動公司外銷收入超預期；公司發(fā)布公告上調(diào)關(guān)聯(lián)交易額度，向SEB出售商品管理交易額度上調(diào)至58.2億元、同比22年管理交易規(guī)模+24.6%。內(nèi)銷渠道方面，據(jù)久謙線上數(shù)據(jù)，23Q3公司線上銷額同比-3%；另據(jù)奧維云網(wǎng)，23Q3國內(nèi)小家電行業(yè)銷額整體下滑9.6%，公司表現(xiàn)仍然大幅優(yōu)于行業(yè)，凸顯國內(nèi)小家電龍頭競爭優(yōu)勢；展望后續(xù)季度，我們判斷國內(nèi)小家電需求有望逐漸恢復，內(nèi)銷規(guī)模拐點可期。
23Q3毛利率同比略下滑，期間費用效率提升。公司23Q3實現(xiàn)歸母凈利4.8億元，同比+28.1%；實現(xiàn)毛利率25.4%，同比-0.3pct，我們判斷毛利率同比略有下滑，主要系1）低毛利外銷規(guī)模占比預計提升；2）國內(nèi)小家電消費需求仍然疲弱、中高端產(chǎn)品消費占比降低；23Q3公司費用效率有所提升、期間費用率同比下降-0.7pct；具體來看，銷售/管理/財務費用率同比分別-1.3/-0.1/+0.6pct，研發(fā)費用率基本持平；綜合影響下23Q3實現(xiàn)凈利率8.9%，同比+0.9pct。23Q1以來國內(nèi)小家電需求疲軟、消費結(jié)構(gòu)下沉，公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，23Q2規(guī)模增速已同比轉(zhuǎn)正；23Q3海外去庫結(jié)束后進入補庫拐點，驅(qū)動公司單季度規(guī)模增長超預期；展望后續(xù)，伴隨國內(nèi)需求恢復，結(jié)構(gòu)改善將推動公司整體盈利能力修復提升，業(yè)績拐點兌現(xiàn)可期。
內(nèi)銷穩(wěn)健外銷補庫需求釋放，小家電龍頭基本盤穩(wěn)固。公司作為國內(nèi)小家電領(lǐng)域龍頭之一，基本盤經(jīng)營穩(wěn)固，23年以來在小家電行業(yè)需求疲軟下行背景下，公司仍然表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)、多品類市場份額繼續(xù)提升，并同步拓展廚衛(wèi)、生活產(chǎn)品構(gòu)建全新品類增長曲線，報告期內(nèi)集成灶、洗地機、掛燙機等新品均有成功兌現(xiàn)；伴隨未來內(nèi)銷市場需求恢復，公司將受益更大增長彈性。
投資建議：公司作為國內(nèi)小家電龍頭企業(yè)，近年來渠道變革成效顯著、產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)滿足消費者多元需求，23Q3外銷補庫需求下公司上調(diào)關(guān)聯(lián)交易預期、遠期成長動力充足；我們調(diào)整公司23/24/25年歸母凈利潤預測為21.9/25.1/27.8億元（前值21.4/25/27.6億元），23-25年對應EPS預測分別為2.7/3.1/3.4元，對應PE分別為18/16/15倍。采用DCF估值法，上調(diào)目標價為60元，維持“推薦”評級。
風險提示：海外市場需求疲弱、新品開拓不及預期、原材料價格上漲
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