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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.84億元，同比+15.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.82億元，同比+28.06%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.67億元，同比+2.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.62億元，同比+4.07%。
　　外銷SEB關(guān)聯(lián)交易額增加，內(nèi)銷需求仍有所承壓。我們預(yù)計(jì)公司Q3收入與歸母凈利潤增長主要得益于外銷進(jìn)一步修復(fù)，公司公布關(guān)于增加2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)額度的公告，全年公司對SEB集團(tuán)出售商品業(yè)務(wù)最新預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額為58.20億元，較年初預(yù)計(jì)金額增加7.63億元，截至公告披露日，該項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生額已達(dá)到46.77億元，海外低基數(shù)+低庫存情況為公司下半年外銷業(yè)務(wù)增加帶來信心。內(nèi)銷方面，根據(jù)抖音、天貓、京東、拼多多等渠道匯總數(shù)據(jù)，Q3銷售額同比下滑約11%，內(nèi)銷景氣度仍然承受一定壓力；抖音渠道銷售額增長仍然較快，Q3同比增長約29%。
　　公司銷售費(fèi)用率有所縮窄，整體凈利率提升。Q3公司毛利率為25.37%，同比-0.28pct，凈利率為8.96%，同比+0.90pct。Q1-3公司毛利率為25.41%，同比-0.28pct，凈利率為8.86%，同比+0.12pct。費(fèi)用率方面，Q3公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為10.51%、1.90%、2.02%，分別同比-1.33、-0.09、+0.04pct；Q1-3銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為10.83%、1.89%、1.84%，分別同比-0.05、+0.01、-0.07pct。
　　外銷應(yīng)收賬款增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流短期承壓。1）截至23年Q3公司現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)合計(jì)26.92億元，同比-41.82%；應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)28.47億元，同比+31.26%，主要由于外銷業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款增加所致；公司存貨為19.91億元，同比-9.42%；應(yīng)付票據(jù)和賬款合計(jì)47.22億元，同比+19.91%。2）23年Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為11.62億元，同比-42.62%，Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6.07億元，同比-15.22%，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍短暫承壓。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為210.52/231.34/254.34億元，分別同比+4.4%/+9.9%/+9.9%；歸母凈利潤21.56/23.67/26.41億元，分別同比+4.3%/+9.8%/+11.6%,對應(yīng)PE為17.46/15.91/14.26倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、市場需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等