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外銷(xiāo)加速增長(zhǎng)，內(nèi)銷(xiāo)盈利能力提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　蘇泊爾發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.67億元（yoy+2.58%），歸母凈利13.62億元（yoy+4.07%），扣非凈利13.34億元（yoy+4.88%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.84億元（yoy+15.63%，qoq+7.26%），歸母凈利4.82億元（yoy+28.06%，qoq+8.78%）。Q3外銷(xiāo)加速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.78、3.12、3.52元（前值2023-2025年2.66、2.83、3.26元）。截至2023年10月26日，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為17倍，考慮公司外銷(xiāo)增長(zhǎng)有彈性，給予公司2023年20倍PE，目標(biāo)價(jià)55.60元（前值55.86元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　Q3營(yíng)收加速增長(zhǎng)，上調(diào)全年外銷(xiāo)收入預(yù)期
　　公司23Q3營(yíng)收同比+15.63%（23Q2：+6.53%），其中外銷(xiāo)加速增長(zhǎng)。二季度以來(lái)，公司主要外銷(xiāo)客戶(hù)的庫(kù)存進(jìn)一步得到消化，對(duì)公司的訂單數(shù)量逐步增加，我們預(yù)計(jì)三季度外銷(xiāo)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)公告，今年1-10月公司向SEB銷(xiāo)售商品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.77億元，預(yù)計(jì)全年雙方的銷(xiāo)售額為58.2億，較年初增加7.63億。受益于此，23Q4公司外銷(xiāo)仍將維持中高速增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，盈利能力持續(xù)修復(fù)
　　公司23Q3毛利率為25.37%，同比-0.28pct，但仍在高位運(yùn)行。這主要系國(guó)內(nèi)產(chǎn)品加快推新，結(jié)構(gòu)提升所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)回落，同比-1.33pct；毛銷(xiāo)差為14.86%，同比+1.04pct，盈利能力進(jìn)一步修復(fù)。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，受當(dāng)期匯兌收益減少的影響，23Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.6pct。最終，23Q3凈利率為8.94%，同比+0.86pct。
　　多品類(lèi)多品牌布局，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展
　　在持續(xù)推進(jìn)主品牌SUPOR發(fā)展外，公司通過(guò)引入了SEB集團(tuán)旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL等高端品牌，豐富廚房領(lǐng)域品牌矩陣，拓寬產(chǎn)品價(jià)格帶。此外，除明火炊具和廚房小家電等原有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)外，公司深度挖掘細(xì)分人群和不同場(chǎng)景下的用戶(hù)需求，積極開(kāi)拓廚衛(wèi)電器、生活家居電器等業(yè)務(wù)的新品類(lèi)，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外高通脹風(fēng)險(xiǎn)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。