>> 國投證券-英諾特(688253)立足呼吸道檢測大市場，逐步豐富診斷領(lǐng)域的平臺型龍頭-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬帥 |
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國內(nèi)回顧：“管控政策優(yōu)化后第一年”，呼吸道傳染病流行嚴(yán)重：
2023年，我國流感報告發(fā)病數(shù)達(dá)到了1252.82萬人，每十萬人發(fā)病率高達(dá)888.73。從哨點醫(yī)院報告的流感樣病例數(shù)據(jù)來看，流感病例一年四季均存在，但存在集中爆發(fā)的特點，我國流感樣病例在2022年末及2023年3月出現(xiàn)了兩次爆發(fā)高峰，之后一直保持在明顯高于往年的水平，并從10月開始至今再次處于高爆發(fā)期，期間流感病毒、RSV、肺炎支原體、副流感病毒的流行此起彼伏，呈接力式爆發(fā)。
海外觀察：“管控政策優(yōu)化后第二年”，呼吸道感染仍然高發(fā)：
2021年下半年美國各地基本復(fù)工復(fù)學(xué)，ILI上報數(shù)進入高峰，2022年全年（解除管控的第一年）上報數(shù)達(dá)到2019年的接近兩倍，2023年（解除管控的第二年）較上年略有下降，但仍顯著超出疫情前水平。我們從需求和供給兩方面判斷，美國新增加的醫(yī)療機構(gòu)同樣面臨廣泛的呼吸道傳染病就診需求，行業(yè)或從疫情前的“供不應(yīng)求”過渡到“供需緊平衡”。
臨床呼吁速度快、門檻低的聯(lián)檢產(chǎn)品，POCT廣泛覆蓋院內(nèi)、院外場景：
呼吸道感染人數(shù)多、分布廣、病程短的特點要求門診檢測速度快、門檻低，而其混合感染比例高、癥狀類似而用藥不同的特點要求臨床多進行聯(lián)合檢測。此外，兒科門急診因其特殊性，尤其呼吁速度快、門檻低的聯(lián)合檢測。POCT速度快、對人員和場地要求低、方便進行多指標(biāo)聯(lián)檢、便于大規(guī)模流行時的篩查，在兒科門急診、基層醫(yī)療機構(gòu)具有廣泛的需求。同時，得益于國內(nèi)居民的對居家測呼吸道疾病的認(rèn)識程度明顯提高，以及快速診斷的結(jié)果被納為流感確診病例的診斷依據(jù)，院外市場的滲透率也在不斷提升。
公司在POCT聯(lián)檢賽道處于先發(fā)位置，并擁有較高研發(fā)壁壘：
POCT呼吸道病原體檢測賽道中強力競爭對手較少。從各家上市公司的產(chǎn)品布局來看，大廠商在呼吸道病原體檢測領(lǐng)域投入較小，多集中在核酸檢測、化學(xué)發(fā)光等傳統(tǒng)實驗室領(lǐng)域，且很大一部分僅在新冠檢測方面推出了商業(yè)化產(chǎn)品。尤其在聯(lián)檢產(chǎn)品領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)僅英諾特開發(fā)了多款能同時檢測三種以上病原體抗原/抗體的膠體金產(chǎn)品，其獨家流感肺支三聯(lián)檢產(chǎn)品有望在2023年肺炎支原體感染爆發(fā)的大背景下貢獻(xiàn)顯著增量。
三類證+聯(lián)檢技術(shù)構(gòu)筑研發(fā)高壁壘。首先是傳染病檢測需獲得三類醫(yī)療器械注冊證，除開特殊情況下程序放寬的新冠檢測，常規(guī)呼吸道病原體檢測在報證上所花的時間和資金投入較其他項目更大。其次是多指標(biāo)聯(lián)檢技術(shù)存在較高的研發(fā)難度，英諾特花費4-5年時間實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破并成功推出了多款國內(nèi)獨家聯(lián)檢產(chǎn)品。
公司卡位兒童門急診市場，未來成長空間廣闊：
公司洞察市場特點，以兒童門急診為切入點，成功推動非新冠呼吸道檢測產(chǎn)品進入了國內(nèi)眾多區(qū)域性重點兒童醫(yī)院，覆蓋的婦幼、兒童?？漆t(yī)院數(shù)量不斷增長，單醫(yī)院銷售額也不斷提升。從銷售情況來看，公司聯(lián)檢產(chǎn)品的銷售額及銷售占比不斷提升，全血呼吸道五聯(lián)、流感病毒三聯(lián)、呼九聯(lián)等拳頭產(chǎn)品受到市場廣泛歡迎，公司的市場開拓策略獲得初步成功。同時，流感抗原三聯(lián)、腸道三聯(lián)等新品的推廣亦給企業(yè)提供了增長動力。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別同比增長3.5%、36.7%、53.4%；非新冠業(yè)務(wù)收入分別同比增長146.4%、57.1%、53.4%；歸母凈利潤分別同比增長0.1%、66.1%、52.7%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價36.83元，相當(dāng)于2024年20倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：假設(shè)及預(yù)測不及預(yù)期的風(fēng)險、市場對呼吸道病原體檢測產(chǎn)品的需求不及預(yù)期的風(fēng)險、公司在研項目上市進程不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)競爭進一步加劇的風(fēng)險。
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