>> 申萬宏源-中寵股份(002891)境外業(yè)務(wù)盈利能力上行，境內(nèi)業(yè)務(wù)營收維持高增-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛瀚,趙金厚 |
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公司發(fā)布2023年年度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤同比+112%~+141%。2023年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.25-2.55億元，同比+112%~+141%（2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元），其中23Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4800-7800萬，環(huán)比小幅下滑；2023年預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.2-2.51億元，同比+142%~+176%?；久抗墒找鏋?.7708-0.8736元/股。
境外ODM業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，海外工廠23H2維持高盈利，23年境外業(yè)務(wù)營收預(yù)計同比+10%~+15%。（1）出口業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，23H2營收同比正向增長。據(jù)海關(guān)總署，2023年中國寵物食品出口金額為12.26億美元，同比-1.5%，出口量為26.6萬噸，同比-1.2%，其中對美出口金額為2.14億美元，同比-20%，主要系22年美國寵物食品品牌商庫存較高，23H1處于去庫存階段，訂單量大幅減少。23Q3起中寵核心客戶品譜、沃爾瑪?shù)葘櫸锸称菲放粕滔聠喂?jié)奏均已恢復(fù)常態(tài)化，23Q3公司出口業(yè)務(wù)同比恢復(fù)正向增長，23Q4由于低基數(shù)效應(yīng)同比大幅增長。（2）23H2海外工廠維持高盈利，帶動公司境外業(yè)務(wù)毛利率上行。23Q4公司美國、加拿大工廠繼續(xù)維持歷史較高盈利水平，主要系美國工廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利產(chǎn)品占比提升，以及加拿大工廠產(chǎn)能利用率提高，盈利大幅改善。
持續(xù)聚焦核心自主品牌，23年境內(nèi)業(yè)務(wù)營收預(yù)計保持高速增長。公司聚焦頑皮、zeal、領(lǐng)先三大核心自主品牌，23年加大自有品牌調(diào)整力度，精簡頑皮品牌SKU，聚焦核心品類明確品牌調(diào)性，管控Zeal品牌價盤，保持超高端品牌定位，預(yù)計24年Zeal品牌營收將實現(xiàn)高速增長。2023年公司持續(xù)完善國內(nèi)營銷體系規(guī)劃及布局，銷售費用投放力度繼續(xù)加大，2023年前三季度銷售費用為2.52億，同比+29.7%，銷售費用率為9.28%，同比+1.33pct，且23Q4銷售費用投放力度進(jìn)一步加大。公司營銷舉措逐步趨于多元化，與歌手合作改編當(dāng)紅歌曲，提高品牌曝光度；攜手何超蓮以及眾多大V宣傳Zeal主食罐；打造《換我上廠》系列活動，通過多位達(dá)人探廠，將“產(chǎn)品線全程透明可溯源”傳遞給消費者，打造領(lǐng)先“安心糧”的品牌關(guān)鍵詞。目前公司頑皮品牌已初具品牌力，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年頑皮品牌市占率達(dá)2.4%，位居中國寵物食品品牌第二名（僅次于麥富迪），未來隨著公司產(chǎn)能利用率的提升、主糧占比的提高以及價格管控的加強，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)上行。
維持“買入”評級。境外ODM業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，海外工廠維持高盈利，帶動公司境外業(yè)務(wù)毛利率上行。三大自主品牌深耕國內(nèi)，品牌調(diào)整卓有成效，24年營收高增可期。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.2/43.6/49.8億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.4/2.6/3.0億元，同比+123%/+11%/+15%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為27X/24X/21X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險。
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