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深耕糖尿病領(lǐng)域二十載，仿創(chuàng)結(jié)合穩(wěn)健經(jīng)營：公司專注于內(nèi)分泌治療領(lǐng)域，歷經(jīng)20年深耕發(fā)展。目前已成為國內(nèi)有一定知名度的慢性病、代謝病藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的制藥企業(yè)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為5.28/0.85/0.73億元，分別同比增長12.25%/20.42%/21.39%，2019-2022年的CAGR分別為為27.00%/37.03%/ 39.71%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率81.93%，同比增長2.08%；凈利率16.01%，同比增長1.09%。
　　糖尿病及高血壓市場需求旺盛，診斷治療存在大量空白：1）糖尿病領(lǐng)域臨床需求穩(wěn)定，新藥研發(fā)熱度高：我國是糖尿病大國，仍存在大量未被滿足的臨床需求。糖尿病血糖控制不佳、病程遷延可引起多系統(tǒng)并發(fā)癥，疾病負(fù)擔(dān)沉重。糖尿病患病率與城市化、老齡化、超重和肥胖患病率及疾病的遺傳易感性相關(guān)。目前，前沿用藥策略正在發(fā)生改變，新舊輪替制造研發(fā)熱點(diǎn)。2）高血壓市場隨人口老齡化不斷擴(kuò)容，復(fù)方制劑成為發(fā)展重點(diǎn)：人口老齡化催生了抗高血壓藥物的巨大市場需求。未來，降壓藥物研發(fā)三大方向是新靶點(diǎn)、緩控釋產(chǎn)品和固定復(fù)方制劑，其中，復(fù)方制劑將貢獻(xiàn)不可忽視的新的增長點(diǎn)。3）仿制藥集采逐步深化，推動(dòng)產(chǎn)品快速放量：2018年以來集采政策不斷深化，加速國產(chǎn)替代快速放量。集采的不斷深化，推動(dòng)制藥領(lǐng)域國產(chǎn)替代進(jìn)程，幫助藥企降低銷售費(fèi)用，節(jié)約醫(yī)?；?，減輕患者的疾病負(fù)擔(dān)，行業(yè)競爭格局重新洗牌。
　　兩大首仿復(fù)方制劑持續(xù)放量，銷售規(guī)模高速增長：1）復(fù)瑞彤：作為吡格列酮和二甲雙胍的復(fù)方制劑，兩種組分機(jī)制互補(bǔ)，復(fù)瑞彤相較單藥、其他復(fù)方產(chǎn)品可獲得更好的控糖效果及安全性。在保證突出降糖效果的前提下，復(fù)瑞彤還能帶來心腦血管系統(tǒng)的多重獲益。2）波開清：波開清是德源藥業(yè)旗下獨(dú)家仿制的品牌，原研藥未在國內(nèi)上市，藥效與原研藥一致。波開清療效優(yōu)，不良反應(yīng)少，對(duì)于心、腦、腎等靶器官也有良好的保護(hù)作用。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測德源藥業(yè)2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.39 /1.71 /1.97億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.78 /2.19 /2.51元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為13.69 /11.13 /9.69倍，估值水平較可比公司估值均值低，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品放量不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，北交所流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)