>> 國投證券-1月PMI點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)需差值延續(xù)高位-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲 |
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PMI臨界值以下弱回升。1月制造業(yè)PMI指數(shù)結(jié)束了此前連續(xù)三個(gè)月的回落趨勢(shì)，逆季節(jié)性回升0.2個(gè)點(diǎn)。一般而言1月臨近春節(jié)假期，往往是制造業(yè)淡季，PMI作為環(huán)比指標(biāo)大多呈回落趨勢(shì)，近十年來1月制造業(yè)PMI平均回落0.2個(gè)點(diǎn)，而本月讀數(shù)回升雖仍在臨界值以下，但也反映經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)因素增多。其中，生產(chǎn)偏強(qiáng)，相關(guān)指數(shù)回升1.1個(gè)點(diǎn)是拉動(dòng)總指標(biāo)回升的關(guān)鍵，訂單類指標(biāo)表現(xiàn)仍然偏弱，新訂單及新出口訂單均有小幅回升，但仍落在臨界值以下。原材料價(jià)格及出廠價(jià)格指數(shù)均有回落，但上游價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。此外，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期在本月回落1.9個(gè)點(diǎn)，回落幅度為近一年內(nèi)次高。
1.節(jié)前備貨，支撐生產(chǎn)
長(zhǎng)假前趕工，生產(chǎn)臨界值以上回升。今年春節(jié)偏晚，落在2月，且假期偏長(zhǎng)企業(yè)備貨意愿更強(qiáng)。從行業(yè)看，食品及酒飲料精制茶、造紙印刷及文教體美娛用品、醫(yī)藥等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)位于53.0%以上，顯然受節(jié)前趕工影響較大。同時(shí)采購量分項(xiàng)指標(biāo)結(jié)束自去年四季度以來持續(xù)下行的趨勢(shì)有所回升，原材料庫存指標(biāo)下降而產(chǎn)成品庫存指標(biāo)上升也印證了節(jié)前備貨邏輯。但采購指標(biāo)反彈力度不大，僅在臨界值以下小幅回升0.2個(gè)點(diǎn)，且企業(yè)經(jīng)營預(yù)期在本月出現(xiàn)較明顯的回落，隱含著市場(chǎng)主體或?qū)?jié)后的市場(chǎng)需求并不持有太樂觀的預(yù)期。
產(chǎn)需差值延續(xù)高位。自四季度需求端走弱以來，供給端的表現(xiàn)始終相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，“生產(chǎn)-需求”差值指標(biāo)一直在相對(duì)高位徘徊，本月更是進(jìn)一步擴(kuò)大到2.3。雖然在備產(chǎn)月出現(xiàn)產(chǎn)需差值的擴(kuò)大屬正常情況，但持續(xù)的產(chǎn)能過剩也可能會(huì)對(duì)未來的生產(chǎn)空間構(gòu)成壓制。
2.需求弱勢(shì)延續(xù)，外需強(qiáng)于內(nèi)需
外需較內(nèi)需改善更為明顯。本月反映需求的訂單類指標(biāo)均出現(xiàn)回升，但拆分來看，新出口訂單分項(xiàng)指標(biāo)的回升力度明顯強(qiáng)于新訂單指標(biāo)，也即外需在本月出現(xiàn)改善，而內(nèi)需仍有待修復(fù)。海外來看，1月美國Markit制造業(yè)PMI錄得50.3，是自2022年底以來第二次重返擴(kuò)張區(qū)間，上一次發(fā)生在2023年4月，僅在一個(gè)月后又重新回落至收縮區(qū)間。本次PMI擴(kuò)張出現(xiàn)在加息周期尾聲，反彈力度及持續(xù)性或都將強(qiáng)于上一次。同時(shí)，美國的去庫周期已持續(xù)一年半左右，當(dāng)前庫存增速已處于歷史低位，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國歷次補(bǔ)庫周期都會(huì)伴隨中國的出口增速持續(xù)性的上行。
3.非制造業(yè)景氣度分化
服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)重返擴(kuò)張區(qū)間。春節(jié)假期臨近，在節(jié)日效應(yīng)的帶動(dòng)下，居民出行消費(fèi)意愿增強(qiáng)，服務(wù)業(yè)景氣面擴(kuò)大，調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中有13個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，比上月增加4個(gè)。其中，零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，市場(chǎng)活躍度有所回升；鐵路運(yùn)輸、郵政、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%及以上高位景氣區(qū)間。
建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)遇冷。受冬季低溫天氣及春節(jié)假日臨近等因素影響，建筑業(yè)進(jìn)入施工淡季，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.9%，比上月明顯回落3.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，各分項(xiàng)指標(biāo)均有較明顯回落，新訂單指數(shù)大幅回落3.9個(gè)點(diǎn)，再度降至臨界值以下；從業(yè)人員指數(shù)回落1.6個(gè)點(diǎn)；而業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期大幅回落3.8個(gè)點(diǎn)，雖然仍處于高景氣區(qū)間但已明顯弱于往年同期。
PMI同比轉(zhuǎn)向回落至-2.3%。如果我們將2022年三季度PMI趨勢(shì)值的上行視為本輪PMI運(yùn)行周期的起點(diǎn)，中間雖然因公共衛(wèi)生事件的政策變化導(dǎo)致階段性回落，但整體位于上行通道中，而本月PMI同比再度轉(zhuǎn)向回落。向后展望，如我們?cè)诖饲皥?bào)告《建筑業(yè)逆勢(shì)上升》中預(yù)測(cè)的，在去年一季度高彈性復(fù)蘇帶來的高基數(shù)效應(yīng)下，2-3月預(yù)計(jì)PMI同比或?qū)⒗^續(xù)回落。而進(jìn)一步向后推斷，二季度企穩(wěn)之后，除非每個(gè)月PMI讀數(shù)均能站上臨界值，否則PMI同比大概率在三季度開始繼續(xù)下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)口徑誤差
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