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上周，基本面的不確定性，令銅價小幅反彈。市場的交易邏輯繼續(xù)在宏觀與基本面之間交替，銅價短時走勢企穩(wěn)；
　　中國人民銀行行長表示，人民銀行將于2月5日下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元。此次降準主要有如下幾個目的，配合財政政策發(fā)力、穩(wěn)定脆資本市場情緒以及平滑春節(jié)流動性壓力。從歷史情況來看，央行一般會在春節(jié)前投放流動性以應對春節(jié)走款壓力。但是，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，目前超儲高達5萬億，超儲率1.8%，也就是說其實并不需要降準?，F(xiàn)在降準，更多的是發(fā)出寬松的信號，而不是起到對經(jīng)濟實質(zhì)性的推動作用。本次降準，更多的是對經(jīng)濟下行的再次確認。金融數(shù)據(jù)的變化，與實體經(jīng)濟的方向一致，反復交叉驗證。
　　而比股市更專業(yè)的債市，早在1月4日，中國十年國債收益率就已經(jīng)創(chuàng)下了2020年以來的最低值，為2.54%。上次中國十年國債收益率下跌到2.5%附近的歷史低點，還是疫情最嚴重，各種預期極度悲觀的2020年4月。但是，今年國債收益率卻再一次急劇下降到了疫情最嚴重時候的水平。這一切只能說明一個問題，市場在定價經(jīng)濟下行。而下行源頭依然是房地產(chǎn)泡沫破裂，經(jīng)濟陷入資產(chǎn)價格下行螺旋。
　　當然，政府早已經(jīng)知道中國經(jīng)濟的問題——總需求不足是當前經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾。這是過去十多年來中央決策層就中國經(jīng)濟形勢提出的最重要判斷。如果能落實指導方針，將其轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)、自洽的具體政策措施，中國經(jīng)濟必將能扭轉(zhuǎn)自2010年以來逐年下降的趨勢。對于大宗商品而言，也必將是一個低谷起勢的走向。
　　銅本身而言，由于國內(nèi)缺乏銅價本身的定價權，今年以來已經(jīng)從國內(nèi)礦端供應被迫開始顯現(xiàn)趨緊。CSPT小組也表示將聯(lián)合減產(chǎn)，不論此操作真假與否，煉廠的態(tài)度逐步明朗。我們在去年年報里已經(jīng)多次提及，礦端、陽極及粗煉冷料等國內(nèi)供應，都將低于市場預期。而從1月份國內(nèi)的市場表現(xiàn)來看，短缺的程度高于我們的預期，年內(nèi)4-6月也是國內(nèi)煉廠集中檢修時間段，這也意味著2季度開始國內(nèi)煉廠多以交付長單為主，零單市場的供應將出現(xiàn)進一步的緊縮，同時考慮下游長單吸收量的增加，零單市場的需求將有所下降，現(xiàn)貨較大可能行維持在一個相對高位。
　　現(xiàn)貨市場，本周初來看，市場活躍度將進一步下降，持貨商出貨意愿增加，貼水略有擴大。據(jù)悉春節(jié)前仍有兩船進口貨源到港，但主以非標非注冊品牌為主，但考慮下游基本進入休假狀態(tài)，國內(nèi)交割品牌報價或被拖累，貼水報價被動性擴大?？紤]春節(jié)累庫因素，預計2-3合約操作空間較小，且節(jié)后首日即面臨當月最后交易日，建議3-4間空間有待觀察。另外，考慮礦端對精煉滯后性推后至2季度，激進者可考慮3-7或4-8合約間套利。