>> 國投證券-流動性復盤與展望：如何看待春節(jié)資金面？-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲 |
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1月復盤：跨年之后未見走松。
資金面小幅收緊，流動性分層緩解。1月貨幣市場利率走勢分化，資金面總體較12月小幅收緊；主要體現(xiàn)為隔夜和7天資金利率運行中樞不同程度上移、市場利率偏離政策利率幅度小幅上行，但其余貨幣利率中樞均下行，貨幣市場曲線整體平坦化。
歷年1月資金面環(huán)比均有所收緊。2020年以來，歷年1月“DR007-逆回購7天”利差均值多較前期12月走闊，表明年初資金面多環(huán)比收緊?？赡艿脑蛟谟冢?月公開市場操作凈投放量多數(shù)環(huán)比降低，且信貸投放大月消耗銀行間超儲。
但今年1月資金面環(huán)比收緊幅度相對較小。今年1月DR007偏離政策利率幅度僅環(huán)比上行2.2bp，相比2020年至2023年1月市場-政策利差的環(huán)比上行均值12bp來看，今年1月此利差上行幅度較小。1月資金面的利好因素可能在于：①前期增發(fā)國債的資金撥付使用，萬億元增發(fā)國債已大部分落實到具體項目，隨著發(fā)改委加快資金撥付使用，或許對近期資金面形成一定支撐。②降準后市場對后續(xù)流動性預期較為樂觀，降準宣布后1年期FR007互換利率快速下行，反應(yīng)市場對后續(xù)流動性預期較為寬松，對跨月資金面有所支撐。③1月利率債凈融資額環(huán)比大幅降低，受新增地方專項債發(fā)行工作啟動較晚影響，今年1月利率債凈融資額較2023年12月大幅回落。
2月展望：維持緊平衡。
首先，從常規(guī)資金面的影響因素來看：雖2月公開市場到期量較高，但2月即將落地的降準帶來萬億流動性、以及央行在春節(jié)前可能會適時加大逆回購投放規(guī)模均實質(zhì)性利好資金面；此外還需警惕專項債發(fā)行工作逐步啟動后，2月利率債凈融資規(guī)模上升的可能性。
其次，關(guān)注春節(jié)月份現(xiàn)金漏損效應(yīng)對資金面的擾動。2017年以來，DR007偏離政策利率幅度和春節(jié)月份現(xiàn)金漏損規(guī)模呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，但近期企業(yè)和消費者信心尚待提振、消費傾向有所回落，今年春節(jié)期間的取現(xiàn)需求可能會較往年偏弱。
最后，我們統(tǒng)計歷年除夕日也在2月中旬附近的年份，觀察其除夕日前后20天內(nèi)“DR007-逆回購7天”的走勢以尋找后續(xù)資金面走勢的線索，可以發(fā)現(xiàn)：歷史類似資金利率的走勢并不具有統(tǒng)一趨勢，常規(guī)月末和稅期時間點、以及央行調(diào)控力度或許依然是春節(jié)月份資金面的主要影響因素。不過值得一提的是，2018年和2021年“DR007-逆回購7天”利差均在第“T-7”天時較前日抬升約20bp，進入“跨年前上行”階段，然后在T日前總體高位運行。
當前“DR007-逆回購7天”利差為14bp，正在經(jīng)歷1月末走高階段，預計后續(xù)2月初資金利率小幅回落后就會進入“跨年上行”階段；但在公開市場投放規(guī)模較高、降準釋放流動性背景下，預計節(jié)前“DR007-逆回購7天”抬升幅度較2018年和2021年偏低，資金面收緊程度可能有限。
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