>> 華金證券-巨化股份(600160)2023年業(yè)績承壓，2024年迎接制冷劑景氣反轉(zhuǎn)-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
駱紅永 |
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事件：巨化股份發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年歸母凈利潤9.00-10.60億元，同比增長-55%~-62%；扣非歸母凈利潤7.78-9.38億元，同比增長-60%~-67%。2023年4Q單季度預(yù)計歸母凈利潤1.53~3.13億元，同比增長-78%~-54%，環(huán)比增長-40%~22%。
產(chǎn)品價格下行，業(yè)績承壓。2023年公司主要產(chǎn)品市場供給沖擊加大需求疲弱，供大于求矛盾突出，產(chǎn)品價格同比跌幅較大，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降、凈利潤大幅下降。制冷劑2023年收入58.07億元同比增長-15.05%，外銷28.79萬噸同比增長-13.00%，均價20170元/噸同比增長-2.36%季度環(huán)比增長10.88%；含氟聚合物2023年收入20.64億元同比增長-13.28%，外銷4.42萬噸同比增長23.48%，均價46721元/噸同比增長-29.77%季度環(huán)比增長-1.13%；含氟精細(xì)化工品2023年收入1.39億元同比增長136.99%，外銷1424噸同比增長13.94%，因高附加值產(chǎn)品投放推升平均價格大幅上漲2023年均價97940元/噸同比增長108.00%季度環(huán)比增長12.61%；氟化工原料2023年收入10.50億元同比增長-20.47%，外銷36.38萬噸同比增長32.60%，均價2886元/噸同比增長-40.03%季度環(huán)比增長-0.32%；基礎(chǔ)化工產(chǎn)品2023年收入28.87億元同比增長-29.24%，外銷159.36萬噸同比增長7.45%，均價1811元/噸同比增長-34.14%季度環(huán)比增長9.48%；石化材料2023年收入27.64億元同比增長64.03%，外銷35.84萬噸同比增長71.91%，均價7712元/噸同比增長-4.59%季度環(huán)比增長3.24%；食品包裝材料2023年收入10.96億元同比增長-26.20%，外銷8.54萬噸同比增長-15.75%，均價12835元/噸同比增長-12.41%季度環(huán)比增長-2.48%。
三代制冷劑配額確定，開啟景氣反轉(zhuǎn)價格上行。三代制冷劑2024年開啟配額管理，根據(jù)環(huán)境部配額公示，總量上看三代制冷劑（不含R23）生產(chǎn)配額74.6萬噸內(nèi)用生產(chǎn)配額34.0萬噸內(nèi)用占比46%，巨化股份（含淄博飛源）/三美股份/昊華科技（中化藍(lán)天）/東岳集團(tuán)/永和股份/東陽光生產(chǎn)配額分別為28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8萬噸，各企業(yè)配額占比分別為38%/16%/14%/10%/7%/6%，CR3為68%。其中，主要品種R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea的生產(chǎn)配額分別為24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1萬噸，對應(yīng)品種CR3分別為77%/75%/87%/91%/82%/74%，各品種集中度較高。巨化股份為三代制冷劑龍頭企業(yè)，合并淄博飛源以全口徑數(shù)據(jù)計算，公司三代制冷劑總配額28.1萬噸，行業(yè)占比38%居行業(yè)首位；分品種看，R32/R125/R134a/R143a/R227ea生產(chǎn)配額分別為10.8/6.4/7.7/2.1/1.2萬噸，行業(yè)占比分別為45%/39%/35%/45%/37%，均居行業(yè)首位。百川盈孚顯示1月25日R32均價20000元/噸較上周持平，較上月上漲19.4%，較年初上漲15.94%；R125均價33000元/噸，較上周上漲3.13%，較上月上漲20%，較年初上漲18.92%；R134a均價30000元/噸，較上周上漲1.69%，較上月上漲9.09%，較年初上漲7.14%。三代制冷劑行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，巨化股份受益顯著。
投資建議：2024年三代制冷劑正式進(jìn)入配額期，供給約束景氣反轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格價差底部反彈明顯，巨化股份作為制冷劑龍頭業(yè)績彈性可期，高附加值產(chǎn)品不斷拓展也將提高公司盈利能力帶來持續(xù)成長。由于產(chǎn)品價格變動較大，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為194.75/233.48/254.59億元（前次204.63/233.48/254.59億元），同比增長-9.4%/19.9%/9.0%，歸母凈利潤分別為9.98/ 26.51/35.02億元（前次11.74/26.43/35.14億元），同比增長-58.1% /165.7%/32.1%，對應(yīng)PE分別為43.2x /16.2x /12.3x；維持“增持-B”評級。
風(fēng)險提示：價格上漲不及預(yù)期；四代制冷劑替代速度超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；原材料大幅波動；項目建設(shè)不及預(yù)期。
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