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制程反超下份額重升指日可待，首發(fā)給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)65美元
　　我們認(rèn)為英特爾在曾任CTO的Pat Gelsinger于21年重新執(zhí)掌帥印后，公司已具備制程反超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的條件。我們預(yù)計(jì)英特爾24年開(kāi)放晶圓代工、服務(wù)器CPU迭代、PC市場(chǎng)復(fù)蘇及AIPC崛起，將重回高速增長(zhǎng)軌道。芯片行業(yè)龍頭公司英偉達(dá)和AMD 25年的PS和PB均值分別為12.33x（區(qū)間為8.48-16.17x）和11.73x（區(qū)間為4.64-18.81x），晶圓代工企業(yè)臺(tái)積電和格芯的PS和PB均值分別為4.3x（區(qū)間為5.09-3.5x）和2.72x（區(qū)間為2.20-3.23x）。我們主要基于PS估值，考慮公司制程追趕和份額重升可期，估值應(yīng)迎來(lái)提升，并往競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的估值靠攏，給予公司25年4.2x PS（對(duì)應(yīng)2.1 xPB），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)65美元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　IFS業(yè)務(wù)：IDM 2.0為制程反超主戰(zhàn)場(chǎng)，“四年五節(jié)點(diǎn)”的落實(shí)為致勝關(guān)鍵
　　英特爾自2016年開(kāi)始在制程上逐漸落后臺(tái)積電至今已更換了三位CEO。Pat Gelsinger重返公司后即提出“四年五節(jié)點(diǎn)”的IDM 2.0制程追趕戰(zhàn)略，并將IFS從成本中心轉(zhuǎn)型為盈利中心，對(duì)外提供晶圓代工和封裝業(yè)務(wù)。五節(jié)點(diǎn)中，Intel 7、Intel 4和Intel 3在23年已如約而至，而將在24H1推出的20A搭載兩項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，PowerVia背向供電和RibbonFET（GAA），可堆疊更多晶體管，若能成功將反超臺(tái)積電，最終節(jié)點(diǎn)18A已成功流片并預(yù)計(jì)于年底前量產(chǎn)。先進(jìn)封裝2.5DEMIB和3DFoveros，對(duì)標(biāo)臺(tái)積電的2.5DCoWoS和3DSoIC，將跟代工業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。2023年獲取四家18A客戶(hù)為公司IFS業(yè)務(wù)打下強(qiáng)心劑。我們認(rèn)為制程追趕總體進(jìn)展樂(lè)觀，英特爾有望在25年前重回先進(jìn)制程領(lǐng)導(dǎo)地位，反超臺(tái)積電。
　　DCAI業(yè)務(wù)：制程差距逐步收窄，P核+E核雙線布局兼顧性能和能耗優(yōu)化
　　我們預(yù)計(jì)24/25/26年?duì)I收為166/193/223億美元，同比為7%/16%/16%。面對(duì)AMD和ARM主打低功耗和高每瓦性能的產(chǎn)品沖擊，英特爾推出P核+E核兼顧性能與能耗的服務(wù)器CPU。公司24H1將推出基于Intel 3的低功耗Sierra Forest，我們認(rèn)為跟AMD 5nm的第四代EYPC處理器，制程上看齊甚至反超。我們也認(rèn)為Gaudi系列ASIC芯片作為加速器與CPU協(xié)同工作，可用作AI推理和訓(xùn)練，將為公司在AI服務(wù)器市場(chǎng)拓展新版圖。
　　CCG業(yè)務(wù)：PC復(fù)蘇已至，AIPC端側(cè)應(yīng)用錦上添花
　　我們預(yù)計(jì)24/25/26年?duì)I收為322/341/358億美元，同比為10%/6%/5%。公司于23Q3業(yè)績(jī)會(huì)表示庫(kù)存已出清，加上AI需求逐漸轉(zhuǎn)向端側(cè)。英特爾AIPC產(chǎn)品管線和軟硬件合作生態(tài)完善，于23年12月推出基于Intel 4的首款A(yù)IPCMeteor Lake，并計(jì)劃在24年推出Arrow Lake和Lunar Lake、25年推出Panther Lake，我們認(rèn)為憑借其內(nèi)置高算力AI加速器（NPU），公司有望在AIPC時(shí)代保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，政策落地不及預(yù)期等。