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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布《自愿披露關(guān)于海外項(xiàng)目的公告》，于近日與卡塔爾NOC正式簽署RUYAEPCI 09總包項(xiàng)目合同。公司承擔(dān)管理、詳細(xì)設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、運(yùn)輸、安裝和預(yù)調(diào)試及其相關(guān)工作內(nèi)容等總承包工作，合同金額約為9億美元，折合人民幣約64億元人民幣。
　　公司海外認(rèn)可度持續(xù)提升：此次合同主要內(nèi)容涉及在卡塔爾AI-Shaheen油田區(qū)域內(nèi)38條海底管道以及9條海底復(fù)合電纜的項(xiàng)目管理、詳細(xì)設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、運(yùn)輸、安裝和預(yù)調(diào)試及其相關(guān)工作內(nèi)容，基于實(shí)際施工進(jìn)度按月支付，建設(shè)期限為2023年10月31日起64個(gè)月。此合同標(biāo)志公司進(jìn)一步得到中東地區(qū)業(yè)主認(rèn)可與信任，促進(jìn)公司堅(jiān)實(shí)推動(dòng)海外戰(zhàn)略，是公司持續(xù)加強(qiáng)海外市場(chǎng)開發(fā)力度、推動(dòng)境外業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的有力體現(xiàn)。
　　市場(chǎng)多元化發(fā)展格局大力深化。此前公司于2023年12月披露收到卡塔爾國(guó)家能源公司ISND 5-2期油田開發(fā)項(xiàng)目中標(biāo)的通知，合同金額約44.37億元。2023年前三季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)承攬額76.35億元。如將近兩項(xiàng)沙特項(xiàng)目計(jì)入后，2023年公司實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)承攬額184.72億元，同比大幅增長(zhǎng)810%。根據(jù)披露，2023年前三季度，公司在手未完成訂單總額約411億元，為公司全年業(yè)績(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司由國(guó)際工程分包商向國(guó)際工程總包商身份轉(zhuǎn)變持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)有望保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)及盈利能力進(jìn)一步改善。
　　公司現(xiàn)金流良好，企業(yè)維持在高質(zhì)發(fā)展軌道不變。公司三季度單季毛利率10.84%、凈利率5.84%，維持在近五年相對(duì)較高的位置，受客觀因素影響略有波動(dòng)。三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流32.61億元，總現(xiàn)金流凈增加30.7億元，報(bào)告期內(nèi)公司有效運(yùn)用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo)，凈現(xiàn)金流處于年內(nèi)階段性高點(diǎn)。
　　中國(guó)海油勘探開發(fā)資本開支有望保持1000億元以上。在高油價(jià)催動(dòng)下，2022年中海油勘探開發(fā)資本開支同比上升14.6%。1月25日，中國(guó)海油發(fā)布2024年經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展計(jì)劃稱，2023年資本支出預(yù)計(jì)達(dá)人民幣1280億元，預(yù)計(jì)在2024年資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)1250億-1350億元人民幣，考慮到上游資本開支占比為77%，且2019-2022年中海油勘探開發(fā)資本開支實(shí)際值均大于年初戰(zhàn)略指引預(yù)測(cè)值，實(shí)際值與年初預(yù)測(cè)值的比例均值為1.25，按該均值測(cè)算2023年/2024年中海油上游資本開支實(shí)際值約為1007/1279億元。上游勘探景氣提升，為公司業(yè)績(jī)提供有力保障。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)收分別為335.96/359.48/380.62億元，歸母凈利潤(rùn)分別為24.50/25.98/27.11億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55/0.59/0.61元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.89/9.33/8.93倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；上游資本開支不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。