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核心觀點(diǎn)
　　2023年全年計(jì)算機(jī)板塊跑贏大盤,但全年指數(shù)坐了過山車。計(jì)算機(jī)板塊近十五年經(jīng)歷過三輪漲跌周期。截至2023年12月29日，本年度跑贏上證指數(shù)12.67個(gè)百分點(diǎn)，在31個(gè)行業(yè)中排名第三。但全年來看，板塊指數(shù)經(jīng)歷了較明顯的過山車，除一季度持續(xù)上漲外，其他季度均為震蕩及下行，板塊指數(shù)從最大漲幅46.97%回落至8.97%。
　　熱點(diǎn)集中在AI、數(shù)據(jù)要素、行業(yè)信創(chuàng)等領(lǐng)域。23年一季度計(jì)算機(jī)板塊出現(xiàn)大幅上漲，AI、數(shù)據(jù)要素、行業(yè)信創(chuàng)等板塊漲幅領(lǐng)先。4月至5月下旬板塊調(diào)整，此后反彈至6月底并接近前高，此后板塊持續(xù)下跌至10月下旬并出現(xiàn)小幅度反彈，此后繼續(xù)回調(diào)。全年來看，歷次上行仍以AI、數(shù)據(jù)要素等板塊標(biāo)的占主導(dǎo)，同時(shí)，小市值標(biāo)的明顯漲幅領(lǐng)先。
　　計(jì)算機(jī)行業(yè)貝塔屬性較強(qiáng)，板塊走勢與估值波動(dòng)高度一致。中國計(jì)算機(jī)軟硬件產(chǎn)業(yè)與發(fā)達(dá)國家相比較為落后，整體產(chǎn)品化率偏低，大部分公司商業(yè)模式不佳，疊加中國經(jīng)濟(jì)與政策周期的影響，板塊業(yè)績成長的持續(xù)性和可預(yù)測性相對較弱。回顧板塊歷史走勢，計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)與板塊TTM估值走勢高度一致，反應(yīng)出在利潤和PE兩個(gè)決定股價(jià)的因素中，估值對計(jì)算機(jī)板塊走勢的影響往往更大。
　　計(jì)算機(jī)行業(yè)過去十五年來持續(xù)的成長邏輯是：一方面政策推動(dòng)國產(chǎn)化率和信息化率提升，另一方面是產(chǎn)業(yè)變革引發(fā)新的商業(yè)模式和市場需求?？偨Y(jié)過去十五年計(jì)算機(jī)板塊的情況，我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)板塊大級別行情來臨時(shí)具有4個(gè)特征：估值低、業(yè)績驅(qū)動(dòng)（政策、產(chǎn)業(yè)催化）、主線賽道以及企業(yè)訴求。從過去15年的歷史看，每五年計(jì)算機(jī)板塊都會(huì)孕育一輪超強(qiáng)的行情，而行情的主線和漲幅最好的標(biāo)的基本都在五年政策和產(chǎn)業(yè)主線中。
　　技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的變革往往是漸進(jìn)發(fā)生的，而政策是最明確的反轉(zhuǎn)信號(hào)?；仡櫄v次底部反轉(zhuǎn)的情況，具有落地性的新政策均是反轉(zhuǎn)信號(hào)，而在一輪大行情中，技術(shù)和產(chǎn)業(yè)方向往往表現(xiàn)出更大的彈性和韌性。
　　2023年初的上漲是政策、產(chǎn)業(yè)及基本面觸底共振的結(jié)果。2022年四季度至2023年一季度，計(jì)算機(jī)板塊經(jīng)歷了一輪較大的上漲行情，主要是兩方面原因，一方面板塊彼時(shí)為業(yè)績真空期；另一方面，板塊當(dāng)時(shí)位置、估值、機(jī)構(gòu)持倉比例均處于較好位置，同時(shí)疊加疫情后行業(yè)基本面觸底，數(shù)字經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要素等政策推動(dòng)，AI產(chǎn)業(yè)趨勢開始顯現(xiàn)等因素，上述因素共同作用板塊形成了半年時(shí)間的向上行情。
　　基本面尚未反轉(zhuǎn)使得行情充滿波折。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，計(jì)算機(jī)板塊反轉(zhuǎn)之后，若想行情持續(xù)一年以上的較長時(shí)間，一方面需要持續(xù)的政策及產(chǎn)業(yè)催化，另一方面，也需要基本面有持續(xù)性的配合。如19年初至20年7月份的信創(chuàng)板塊行情，板塊共經(jīng)歷4次大幅上漲，期間政策預(yù)期持續(xù)變化及兌現(xiàn)，相關(guān)公司業(yè)績也持續(xù)得到確認(rèn)；18年至20年7月的云計(jì)算大行情中，各公司云收入亦持續(xù)維持高速增長。而23年一季度末，隨著一季報(bào)的披露，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的情況開始顯現(xiàn)，并在此后不斷確認(rèn)，這也導(dǎo)致了計(jì)算機(jī)板塊的上行戛然而止。
　　 24年板塊有望出現(xiàn)政策、產(chǎn)業(yè)和基本面共振的機(jī)會(huì)。展望24年，我們認(rèn)為板塊有望出現(xiàn)多重因素共振，即政策、產(chǎn)業(yè)和基本面共振的機(jī)會(huì)：（1）經(jīng)過過去三個(gè)季度的調(diào)整，板塊已調(diào)整至低位，同時(shí)機(jī)構(gòu)持倉持續(xù)下降；（2）隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)下游需求有望好轉(zhuǎn)，板塊基本面將得到改善；（3）數(shù)據(jù)要素等政策進(jìn)入落地期；（4）AI產(chǎn)業(yè)趨勢不改，國產(chǎn)大模型愈發(fā)成熟；（ 5）流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。
　　投資邏輯：24年我們認(rèn)為依然要緊緊抓住產(chǎn)業(yè)和政策方向，同時(shí)考慮基本面復(fù)蘇情況選擇標(biāo)的：（1）長期看，產(chǎn)業(yè)邏輯更具有持續(xù)性，AI產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)在未來幾年將持續(xù)發(fā)展，從明年落地維度看，算力尤其國產(chǎn)算力有望率先落地，算力租賃可能出現(xiàn)較大分化，大模型不斷成熟，少數(shù)廠商有望跑出，應(yīng)用在24年可能才會(huì)剛剛開始，辦公、金融、教育等各領(lǐng)域百花齊放；（2）數(shù)據(jù)要素真正進(jìn)入落地期，優(yōu)選國資背景，開始業(yè)務(wù)落地的標(biāo)的；（3）政務(wù)信創(chuàng)需求可能逐步恢復(fù)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，黨政信創(chuàng)的需求亦可能隨之逐步復(fù)蘇，信創(chuàng)板塊仍值得重視。
　　投資建議：人工智能板塊：算力硬件（神州數(shù)碼、高新發(fā)展、中科曙光、浪潮信息、紫光股份）、算力租賃（元道通信、蓮花健康、中貝通信、恒潤股份）、大模型（科大訊飛、三六零）、通用應(yīng)用（金山辦公、萬興科技、福昕軟件）、垂直應(yīng)用（AI＋司法通達(dá)海、華宇軟件、金橋信息，AI＋財(cái)稅稅友軟件、金財(cái)互聯(lián)，AI＋證券財(cái)富趨勢、指南針，AI＋銀行宇信科技、高偉達(dá)，AI＋體育力盛體育，AI+醫(yī)療萬達(dá)信息，AI＋工業(yè)漢得信息、能科信息、賽意信息，AI＋教育方直科技，AI+保險(xiǎn)中科軟、新致軟件、AI+字體漢儀股份）等。數(shù)據(jù)要素板塊：醫(yī)保數(shù)據(jù)要素（國新健康、久遠(yuǎn)銀海、萬達(dá)信息、山大地緯），政府?dāng)?shù)據(jù)及國資云（深桑達(dá)、云賽智聯(lián)、易華錄、銅牛信息、廣電運(yùn)通），大宗數(shù)要素（上海鋼聯(lián)、卓創(chuàng)資訊），金融數(shù)據(jù)要素（高偉達(dá)、新晨科技），財(cái)稅數(shù)據(jù)要素（金財(cái)互聯(lián)、稅友股份），數(shù)據(jù)軟件（三維天地、每日互動(dòng)）等。信創(chuàng)：服務(wù)器（神州