>> 民生證券-電力設(shè)備行業(yè)電網(wǎng)出海-2：從伊頓(EATON)訂單再論電網(wǎng)設(shè)備出海新機(jī)遇-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
大小： |
10172KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧永康,王一如,李孝鵬 |
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美股映射：從伊頓看美國電力設(shè)備緊缺。伊頓是全球中低壓電氣設(shè)備龍頭，已成立近百年，其在北美輸變電設(shè)備市場，市占率達(dá)9.7%。伊頓2022年電氣設(shè)備業(yè)務(wù)營收占總營收41%。根據(jù)伊頓披露的全球和美洲電氣設(shè)備事業(yè)部積壓的在手訂單來看，目前積壓訂單呈現(xiàn)明顯上升趨勢，截至21Q4/22Q4積壓訂單分別為49/81億美元，同比分別增長58%/65%，截至23Q3積壓訂單為94億美元，持續(xù)保持高位。2023年Q3公司在美洲電氣設(shè)備訂單積壓訂單增長19%，訂單出貨比超1.1，訂單增量超出貨量。
需求端：依賴進(jìn)口，變壓器需求高增。目前美國變壓器市場需求高增，主要系三大驅(qū)動力：1）電網(wǎng)老舊更換；2）新能源項目并網(wǎng)拉動；3）再工業(yè)化。美國變壓器等產(chǎn)品依賴進(jìn)口，根據(jù)ITC數(shù)據(jù)，17-20年美國變壓器等產(chǎn)品進(jìn)口金額CAGR為4%，相對較為平穩(wěn)。2021年開始，美國變壓器等產(chǎn)品進(jìn)口金額呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢，21/22年進(jìn)口金額分別為190/234億美元，同比分別增長18%/24%。
供給端：勞材雙缺，外資擴(kuò)產(chǎn)動能不足。由于此前美國制造業(yè)離岸外包，當(dāng)前美國本土變壓器生產(chǎn)受到原材料、人才供應(yīng)等限制，本土供應(yīng)只能滿足市場20%的需求，存在較大的供需缺口。此外，許多國際的變壓器供應(yīng)商已經(jīng)發(fā)展為大型的集團(tuán)化公司，投資決策相對保守和穩(wěn)健，由于變壓器投資回報周期較長（十年左右），外資集團(tuán)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。
現(xiàn)狀：供需錯配，變壓器交付周期延長。美國變壓器的交付周期持續(xù)增加，從2018年的12周（3個月）增加到2020年的30-60周（6個月- 1年），再到目前2023年的約120周（超2年）。較之2020年年初各產(chǎn)品價格也呈現(xiàn)顯著增長，配電變壓器（yoy+68%)、柱上變壓器（ yoy+65%）、三相墊式變壓器（yoy+ 58%）。以光伏項目為例，變壓器或為阻礙項目推進(jìn)的關(guān)鍵因素。
投資建議：當(dāng)前電力設(shè)備出海以一次設(shè)備（變壓器、開關(guān)等）以及電能表為主。對應(yīng)當(dāng)前出海浪潮，我們認(rèn)為本輪以變壓器為首的電力設(shè)備出海趨勢有望復(fù)制此前逆變器出海邏輯，打開成長天花板。
變壓器產(chǎn)品，變壓器是輸配電線路建設(shè)的主要需求，重點(diǎn)推薦：變壓器企業(yè)【金盤科技】【思源電氣】【明陽電氣】【伊戈爾】，變壓器分接開關(guān)企業(yè)【華明裝備】，變壓器原材料取向硅鋼供應(yīng)商【望變電氣】，母排供應(yīng)商【威騰電氣】等；建議關(guān)注【中國西電】【特變電工】【金杯電工】等；
開關(guān)類產(chǎn)品，尤其是高電壓段開關(guān)國內(nèi)企業(yè)有技術(shù)和成本優(yōu)勢，重點(diǎn)推薦：【思源電氣】【國電南瑞】【平高電氣】【許繼電氣】；建議關(guān)注【中國西電】【特變電工】等；
電網(wǎng)數(shù)字化建設(shè)預(yù)計也會成為未來海外電網(wǎng)建設(shè)的重點(diǎn)，重點(diǎn)推薦：電力數(shù)字化龍頭【國電南瑞】，電力通信芯片與模組的【威勝信息】，智能電表的【海興電力】，二次設(shè)備【四方股份】；關(guān)注【三星醫(yī)療】等。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇致價格超預(yù)期下降；全球地緣不確定性上升等風(fēng)險。
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