>> 國信證券-美國1月FOMC會議點評：美聯(lián)儲打壓三月降息預期-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
季家輝,董德志 |
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事項：
美東時間1月31日，美聯(lián)儲在FOMC會議后宣布暫停加息，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25-5.5%的水平，連續(xù)四次會議按兵不動。
評論：美聯(lián)儲打壓3月降息預期
自美聯(lián)儲12月會議以來，市場對美聯(lián)儲于今年三月開始降息的樂觀預期持續(xù)升溫，但本次會后鮑威爾明確表態(tài)“3月降息可能性不大”。美聯(lián)儲會議后市場降息預期明顯受到打擊，3月降息概率由會議前46%降至40%。全年最大概率的降息幅度由會議前150bp調(diào)整至125bp。
經(jīng)濟基本面：經(jīng)濟穩(wěn)步擴張，通脹依舊偏高
與2023年12月會議相比，本次會議聲明中對經(jīng)濟增長的表述出現(xiàn)了較大改變：美聯(lián)儲認為近期經(jīng)濟活動一直在穩(wěn)步擴張（expanding at a solid pace）。2023年美國四季度GDP環(huán)比增長3.3%，全年GDP增長3.1%，消費需求和供應條件改善刺激經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇。從經(jīng)濟景氣度來看，2024年1月份，美國制造業(yè)和服務業(yè)景氣度分別為50.7和52.9，均有明顯改善。其中制造業(yè)景氣度升至2022年10月以來的最高水平。
從美聯(lián)儲“雙目標”來看，就業(yè)方面，美聯(lián)儲對就業(yè)狀況的表述暫無變化，認為當前勞動力市場邊際放緩(moderated)但韌性較強（remains strong）。總量上，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)逐漸企穩(wěn)，過去三個月，平均每月新增就業(yè)崗位16.5萬個，增速已基本回落至疫情前（2019年月均）16.3萬個的水平，失業(yè)率依舊保持在3.7%的較低水平。勞動力市場供需失衡的狀況有所緩解，但供給缺口仍然較闊，截至2023年12月底，美國勞動力市場相比疫情前仍存在24萬人的缺口。
但結構上就業(yè)表現(xiàn)不平衡，多個行業(yè)失業(yè)率水平顯著高于疫情前，其中挖掘采礦、制造業(yè)、交運公用事業(yè)、信息業(yè)、休閑酒店業(yè)失業(yè)率較疫情前有所抬升。
通脹方面，美聯(lián)儲聲明中指出通脹顯著放緩（eased notably），但仍高于2%的長期目標。盡管2023年PCE通脹指數(shù)整體上漲2.6%、核心PCE指數(shù)上漲2.9%，較2022年已有明顯改善，但鮑威爾依舊表示對通脹降至目標水平缺乏信心（looking for greater confidence）。我們認為通脹下降的結構性失衡或為美聯(lián)儲缺乏信心的主要原因：疫情后，供應鏈修復對通脹降溫的貢獻增強，主要表現(xiàn)為商品通脹快速下降。近六個月PCE商品價格下跌0.5%，較疫情前0%左右的水平明顯偏低。而勞動力供給修復對通脹降溫的貢獻不明顯，主要表現(xiàn)為服務通脹降溫緩慢。近六個月PCE服務價格上漲1.8%，仍遠高于疫情前1%左右水平。隨著供應鏈修復接近尾聲，商品價格回升將增加通脹反彈的風險。
貨幣政策：“鷹派”的預期引導
美聯(lián)儲修改“政策前瞻指引”
本次FOMC會議聲明在政策前瞻指引部分作出調(diào)整。1月會議聲明中刪除了“美聯(lián)儲將考慮‘貨幣政策累計緊縮程度’、‘貨幣政策對經(jīng)濟、通脹和金融市場的滯后影響’來進行政策調(diào)整”的措辭，并調(diào)整為“在獲得對通脹持續(xù)接近2%的信心之前（until gain greater confidence），降低目標區(qū)間是不合適的”。鮑威爾在媒體會上對此作出進一步解釋：最近6個月的通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但不足以推斷通脹會進一步降至2%的目標水平，美聯(lián)儲需要看到更多通脹穩(wěn)定下降的證據(jù)之后，才會決定降息操作。同時鮑威爾表示“不太可能在3月會議前達到一定的信心”，這意味著市場“美聯(lián)儲三月降息”的預期太過樂觀。
一次降息并不意味著降息周期開始
鮑威爾在媒體發(fā)布會上表示“一次降息操作并不意味著降息周期的開始”。他認為，任何貨幣政策調(diào)整均是基于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。這一表述表現(xiàn)出美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性將會增加，市場“美聯(lián)儲今年開啟降息周期”的情緒的可能過于樂觀。
停止縮表時點大概率滯后于降息
鮑威爾在媒體會上提及縮表，他表示“繼續(xù)縮表和貨幣政策正?；⒉粵_突，美聯(lián)儲或在降息的同時繼續(xù)進行縮表操作”。我們認為當前美國隔夜逆回購規(guī)模5000億左右的水平顯著高于疫情前，并且本次美聯(lián)儲聲明中刪除信貸和金融環(huán)境相關的措辭，這意味著當下美國金融環(huán)境較“銀行業(yè)危機時期”相對寬松，相比利率調(diào)整，美聯(lián)儲縮表對經(jīng)濟的影響偏弱，停止縮表時點大概率滯后于降息操作。
前瞻：
考慮到美聯(lián)儲貨幣政策進入平衡“緊縮不足”和“緊縮過度”的階段，政策調(diào)整將更為謹慎，美聯(lián)儲會議的態(tài)度（鴿/鷹）或都將基于數(shù)據(jù)發(fā)生變化，政策前瞻性偏弱。我們認為不宜過度解讀美聯(lián)儲本次釋放的“鷹派信號”，接下來經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布對市場的影響或強于美聯(lián)儲表態(tài)。
風險提示
大選年美國政治環(huán)境變化超預期；國際地緣政治形勢緊張超預期；
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