>> 國盛證券-固定收益專題：六大維度看2024年二永債供給-240131
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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751KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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維度一：發(fā)行機制和審批額度。目前剩余批復(fù)額度還有1.3萬億。銀行資本債計劃發(fā)行額度由銀保監(jiān)會或當?shù)厥〖壟沙鰴C構(gòu)受理、審查并決定，批復(fù)額度有效期一般為24個月。2023年全年來看銀行拿到批復(fù)額度后往往在2個月左右發(fā)行第一次債券，剩下額度在后面一兩年內(nèi)發(fā)完。按照債券類型和機構(gòu)類型分布來看，2021-2023三年批復(fù)額度各有不同特點，2023年批復(fù)特點體現(xiàn)在批復(fù)了大規(guī)模的資本工具額度，而且集中分布于國有行和股份行。去年批復(fù)的額度在當前還剩13474億元。
維度二：盈利和資產(chǎn)質(zhì)量變化影響?？紤]到化債、地產(chǎn)行業(yè)下行、存貸款利率調(diào)降的影響，銀行盈利和資產(chǎn)質(zhì)量變化對資本存在負向影響。盈利能力下降使得內(nèi)源補充資本能力減弱，而化債和地產(chǎn)行業(yè)下行都會影響銀行利潤，此外還要考慮存貸款利率調(diào)降可能帶來的影響。資產(chǎn)質(zhì)量直接通過影響損失準備影響資本充足率，而城投化債和地產(chǎn)行業(yè)下行都會影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量。信貸規(guī)模和資本新規(guī)影響風險加權(quán)資產(chǎn)的變化。我們在一定假設(shè)下進行測算，綜合考慮銀行盈利能力下降和資產(chǎn)質(zhì)量變差對銀行資本的負向影響約2543億元，可能使資本充足率平均下降0.12個百分點。
維度三：TLAC缺口可能帶來的供給沖擊可能有限。中國銀行發(fā)布公告稱將分批次發(fā)行減記型總損失吸收能力非資本債務(wù)工具，規(guī)模不超過1500億元，占比達到靜態(tài)TLAC缺口的1/3。若依此比例推測，工農(nóng)中建四家大行發(fā)行TLAC債合計可能在6000億元左右，2024年和2025年每年可能平均需要發(fā)行3000億元左右。而且從降低銀行負債成本角度考慮，TLAC債可能比二永債期限短。考慮到存款保險基金豁免規(guī)則，如果資金注入使得TLAC缺口進一步收窄，補充總損失吸收能力而需要發(fā)行的二永債規(guī)模可能下降，因此從TLAC缺口角度看二永債自身的供給沖擊可能有限，資本補充需求或許更多來自業(yè)務(wù)開展帶來的資本補充壓力。
維度四：2024年到期總量及分布。二永債全年需償還規(guī)模為1.1萬億。2024年二級資本債需償還5498億元，銀行永續(xù)債需贖回5696億元。年內(nèi)來看，3、4、8、9、11月是二級資本債集中償還的月份，6-9月是銀行永續(xù)債集中償還的月份，當月供給增多可能帶來擾動。從贖回銀行類型來看，上半年贖回風險較低，下半年城商行贖回壓力加大。因為上半年二級資本債絕大部分以國股行為主，銀行永續(xù)債全部是國股行待贖回，下半年城商行二級資本債贖回規(guī)模增加，12月有130億元的城商行永續(xù)債待贖回，下半年二永債贖回壓力可能比上半年大。
維度五：供給結(jié)構(gòu)和節(jié)奏。在額度較充裕的情況下二級資本債發(fā)行節(jié)奏可能與往年月度節(jié)奏相似，集中在3、4、8、9月份發(fā)行，永續(xù)債發(fā)行節(jié)奏可能集中在6-9月，因為這幾個月償還量比較集中。或受制于額度約束，近兩年來看二級資本債發(fā)行規(guī)?；芈?，銀行永續(xù)債發(fā)行持續(xù)處于低位。二級資本債發(fā)行越來越集中于國有大行，銀行永續(xù)債發(fā)行機構(gòu)近兩年主要是國有行和城商行。發(fā)行節(jié)奏來看，往年來看二級資本債2019-2022年往往在3、4、8、9、11月發(fā)行集中，在其他月份也有一定發(fā)行量，2023年比2019-2022年發(fā)行節(jié)奏更加不均勻，2023年更加集中于3、9、10月發(fā)行。銀行永續(xù)債發(fā)行來看月度之間的節(jié)奏沒有特別的一致性。
維度六：供給對估值的影響。二永債供給增多會不一定導(dǎo)致收益率中樞的抬升。年度數(shù)據(jù)來看，雖然2022年和2023年二級資本凈融資增加，但收益率中樞有所下行，銀行永續(xù)債來看2023年發(fā)行量比2022年小幅減少收益率中樞反而增加了2bp。這說明供給不能完全決定收益率中樞。即使是周度數(shù)據(jù)來看，供給與估值也并非顯著正相關(guān)關(guān)系，從我們構(gòu)造的擬合模型來看，供給對信用利差影響并不顯著。
綜合考慮正常業(yè)務(wù)開展和監(jiān)管要求，兩種情景下二永全年發(fā)行量分別為2.9萬億或者2.8萬億，凈融資分別為1.8萬億或者1.7萬億。如果銀行在業(yè)務(wù)正常開展的情況下想要維持資本充足率不下降，考慮到盈利、資產(chǎn)質(zhì)量、資本新規(guī)帶來的影響后，全年需要補充資本凈額2.09萬億元。盈利減少的情況下內(nèi)源補充下降，我們測算內(nèi)源可補充資本約1.03萬億元，再考慮到資產(chǎn)質(zhì)量下降使得損失準備缺口擴大911億元，綜合測算需要外源補充資本約1.16萬億元，這可以近似看作全年二永債需要的凈融資規(guī)模。再考慮到二永全年到期約1.1萬億，因此正常業(yè)務(wù)開展情況下銀行要想維持資本充足率不變情況下二永今年發(fā)行量可能將為2.3萬億。再考慮到TLAC達標要求，如果TLAC債發(fā)行或者其他資金注入使得四大行TLAC缺口縮減至靜態(tài)缺口的1/3或者1/4，四大行二永債凈融資需要額外增加約6000億元或者4700億元。因此綜合考慮正常業(yè)務(wù)開展和監(jiān)管要求，兩種情景下二永全年發(fā)行量分別為2.9萬億或者2.8萬億，凈融資分別為1.8萬億或者1.7萬億。
風險提示：風險變化超預(yù)期，測算和統(tǒng)計存在偏差，二永債供給超預(yù)期。
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