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事件：指南針發(fā)布2023年報(bào)。2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.1億元/yoy11.3%，Q4單季營收4.3億/yoy+178.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元/yoy78.5%，Q4單季凈利潤(rùn)1.1億/yoy+363.6%。
　　金融信息服務(wù)：投入產(chǎn)出比承壓，后續(xù)有望隨市場(chǎng)回暖修復(fù)。
　　公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)景氣度高度相關(guān)，23年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金11.1億，同比-21.7%。渠道端：2023年公司廣告費(fèi)投入2.86億，同比+7.6%，測(cè)算投入產(chǎn)出比為3.9:1，22年為5.4:1，公司加大了買量投入，但是受市場(chǎng)影響，用戶轉(zhuǎn)化效率顯著回落。用戶端：21年末公司累計(jì)注冊(cè)用戶1500萬人，累積付費(fèi)客戶150余萬人。公司用戶端、營銷端優(yōu)勢(shì)突出，后續(xù)隨市場(chǎng)回暖業(yè)務(wù)修復(fù)有望加速。
　　證券業(yè)務(wù)：麥高證券扭虧為盈，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)主業(yè)協(xié)同。
　　2023年麥高證券實(shí)現(xiàn)收購后首年經(jīng)營性盈利，實(shí)現(xiàn)營收2.1億元/yoy+245%；凈利潤(rùn)491萬元。分業(yè)務(wù)看，23年麥高證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、凈利息收入、凈投資收入分別為0.9、0.3、0.8億元，分別同比+197.9%、+103.4%、+1017.5%。23年末麥高證券代理買賣證券款24.1億，同比+107.0%。23年12月指南針競(jìng)拍先鋒基金34.2%股權(quán)，布局公募基金牌照，后續(xù)證券業(yè)務(wù)有望與主業(yè)深度協(xié)同，推動(dòng)公司主業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。
　　成本端費(fèi)用率有所抬升，主因大力推動(dòng)證券業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　指南針主業(yè)具備優(yōu)質(zhì)客群+特色化營銷模式+豐富投顧經(jīng)驗(yàn)三重優(yōu)勢(shì)，有望成為證券業(yè)務(wù)成長(zhǎng)引擎；此外公司持續(xù)加大對(duì)麥高證券的人才隊(duì)伍建設(shè)和IT投入，加速證券業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；2023年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為49.4%、25.6%、13.1%，同比分別+5.6、+10.6、+3.1pct，研究人員薪酬增長(zhǎng)推動(dòng)研發(fā)費(fèi)用率上升，管理費(fèi)用率則受麥高證券并表影響。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為13.65/18.67/25.62億元，同比增速分別為38%/37%/37%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.1/4.2/5.7億元，同比增速分別為328%/35%/35%，EPS分別為0.76/1.03/1.38元/股，3年CAGR為98%。鑒于公司為互聯(lián)網(wǎng)券商新星，短期承壓不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)，后續(xù)市場(chǎng)回暖后業(yè)務(wù)修復(fù)有望加速，我們給予公司2024年95倍PE，目標(biāo)價(jià)70.1元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；證券業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期