>> 海通證券-綜合行業(yè)專題報告：海通研究，海內(nèi)外估值對比研究-240203
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
大小： |
2699KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
余文心,陳子儀,吳信坤 |
| 下載權(quán)限： |
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策略：根據(jù)行業(yè)發(fā)展階段可將A股分為深度價值、價值成長、高成長三類，不同行業(yè)所適用的估值方法也存在差異。①深度價值行業(yè)盈利低增速、低波動，適用PB-ROE，如公用事業(yè)、金融等。②價值成長行業(yè)盈利有一定成長性且增速有波動，適用PEG估值，如消費品、制造業(yè)等。③高成長行業(yè)需根據(jù)發(fā)展階段運用不同估值方法，初創(chuàng)和快速成長期或使用PS，成熟期逐步使用PEG。
醫(yī)藥：1.對美國各細(xì)分賽道龍頭醫(yī)藥公司進(jìn)行長緯度的供需關(guān)系、競爭力和估值體系研究，我們認(rèn)為中國的龍頭CXO、醫(yī)療服務(wù)被低估，具有性價比。2.復(fù)盤日本醫(yī)藥股票，出海策略貢獻(xiàn)的估值阿爾法對中國企業(yè)有映射作用，建議關(guān)注。
家電：縱向橫向?qū)Ρ群?nèi)外家電龍頭各階段的成長性、分紅率及估值水平，國內(nèi)龍頭性價比優(yōu)勢突出。A股家電龍頭在市場較弱階段往往取得更好的相對收益，耐用必選屬性使其具備更強的需求韌性，好的競爭格局保障其利潤的穩(wěn)定性，使其具備穿越牛熊從而長期穩(wěn)定增長的能力。重點推薦美的集團(tuán)。
批零社服：對標(biāo)海外：1.零售和餐飲企業(yè)初創(chuàng)、成長、成熟階段可分別使用PS→PE/PEG→PCF/股息率估值，電商初創(chuàng)期倚賴P/MAU。2.成熟期，企業(yè)多提高分紅和回購，提升股東回報；具備穩(wěn)定增長和高ROE的企業(yè)，往往享有更高PE。3. A股部分零售企業(yè)現(xiàn)金流充裕且資本開支趨緩，分紅率趨增，估值性價比凸顯。
食品飲料：海外代表性食飲龍頭復(fù)盤：1）成長期市盈率具備彈性，股價超額收益明顯；2）成熟期市盈率中樞與振幅均顯著回落，多跟隨市場窄幅波動，股價表現(xiàn)整體平淡，部分通過盈利改善實現(xiàn)超額收益，如龜甲萬；3）成熟期普遍增加股息與回購，現(xiàn)金回報率高于市場平均，或?qū)乐捣€(wěn)定有一定貢獻(xiàn)。A股映射：1）【高端白酒】從成長階段看未必適用高股息投資體系，但當(dāng)前估值下股息率已可比海外食飲龍頭，考慮到高端白酒的業(yè)績彈性/確定性、盈利能力與現(xiàn)金流，我們認(rèn)為估值性價比較高。推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。2）【高股息大眾品龍頭】以伊利股份、雙匯發(fā)展為例，股息率分別為3.9%、6%，ROE26%、19%，市盈率均為16倍左右，對比海外龍頭已具備一定競爭力。
紡織服裝：我們深入探討了①歐美運動龍頭Nike和Adidas歷史每個階段的估值變化驅(qū)動因素、②運動成長企業(yè)Lululemon、Deckers、On Running保持顯著估值溢價的原因、③歐洲休閑服龍頭Zara、H&M的成長歷史和分紅回購變化，從而對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌服飾企業(yè)的發(fā)展和市場定價提供借鑒和參照。
交運：1、UPS、FedEx、DHL、Yamato已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，其分紅率、股息率逐步提升，總體適用PE、EV/EBIT等估值法。2、國內(nèi)快遞行業(yè)格局不穩(wěn)定，價格戰(zhàn)持續(xù)，但資本開支高峰已過，未到系統(tǒng)提升分紅率階段。目前適用PE估值法，通達(dá)系快遞2024年P(guān)E：8-12X，順豐17-22X，估值低于國際對標(biāo)公司，我們認(rèn)為階段競爭力價值明顯。
輕工：1、對國內(nèi)家居產(chǎn)業(yè)鏈的長期增速進(jìn)行了研究，打消市場對地產(chǎn)增速下滑的悲觀預(yù)期。2、對美國家得寶、泰普爾絲漣、韓國漢森不同發(fā)展階段的估值變化進(jìn)行了復(fù)盤，對國內(nèi)增速換擋下頭部家居企業(yè)的估值定價體系有借鑒意義。
計算機：科技革新創(chuàng)造新需求，推動計算機公司不斷進(jìn)入新的成長周期。A股龍頭業(yè)績受宏觀影響降速，長期看不改其成長性。概率是影響科技股價值波動的主因，積極尋找格局不斷向上的標(biāo)的。
電子：1、對標(biāo)海外、深挖龍頭，對蘋果公司的十年十倍的發(fā)展歷程及估值體系進(jìn)行復(fù)盤后，我們發(fā)現(xiàn)業(yè)績增長、估值提振和積極回購這三重引擎，助力蘋果公司在成熟期仍然彰顯獨特投資價值。2、映射國內(nèi)、產(chǎn)業(yè)鏈探討，歷史上蘋果引領(lǐng)的技術(shù)及產(chǎn)品趨勢下，國內(nèi)消費電子行業(yè)長足發(fā)展，觸摸屏、聲學(xué)、光學(xué)等公司漸次受益。我們積極關(guān)注未來頭部品牌引領(lǐng)的新科技方向，及國內(nèi)對應(yīng)環(huán)節(jié)的受益機會。
建議關(guān)注：美的集團(tuán)、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、伊利股份、雙匯發(fā)展、巨子生物、珀萊雅、名創(chuàng)優(yōu)品、中國中免、安克創(chuàng)新，關(guān)注錦江酒店、米奧會展、北京人力、重慶百貨、周大生、老鳳祥、百勝中國，關(guān)注周大福、中國黃金、潮宏基、富森美、蘇美達(dá)、安踏體育、特步國際、李寧、藥明康德、藥明生物、愛爾眼科、顧家家居、慕思股份、海康威視、金山辦公、華大九天等。
風(fēng)險提示：下游需求波動風(fēng)險；宏觀環(huán)境變化風(fēng)險
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