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核心觀點(diǎn)：
　　中央經(jīng)濟(jì)與金融工作會(huì)議“財(cái)政政策適度加力”、“優(yōu)化央地債務(wù)結(jié)構(gòu)”的表述意味著2024年財(cái)政政策的安排或?qū)Ⅴr明地體現(xiàn)出“轉(zhuǎn)杠桿”的特征。在這一背景下，我們采用新的基建投資預(yù)測(cè)框架，分別預(yù)測(cè)了預(yù)算內(nèi)資金主導(dǎo)和企業(yè)部門主導(dǎo)的基建投資的增速，并估計(jì)了12省加強(qiáng)地方政府項(xiàng)目管理的影響。我們初步預(yù)測(cè)2024年基建投資增速為7.4%；但是如果考慮更多省份地方政府也有債務(wù)整頓的壓力，實(shí)際增速可能低于這一水平。
　　一個(gè)估算基建投資的新方法
　　目前，市場(chǎng)常見的預(yù)測(cè)基建投資的方法是依據(jù)資金來(lái)源測(cè)算，但這一方法依賴缺乏基礎(chǔ)資料的大量假設(shè)。我們構(gòu)建了一個(gè)新的預(yù)測(cè)方法，把基建投資分為預(yù)算內(nèi)財(cái)政資金主導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)兩部分，分別估算其增速，再加權(quán)得到總的基建投資增速。經(jīng)過(guò)測(cè)算，我們認(rèn)為，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)中，財(cái)政資金大約主導(dǎo)其30%的固定資產(chǎn)投資；水利環(huán)境公共設(shè)施管理業(yè)財(cái)政資金的影響大概在40%左右；剩下的部分則主要由企業(yè)的投資決策主導(dǎo)。
　　加杠桿：預(yù)算內(nèi)資金投入基建增長(zhǎng)較快
　　預(yù)算內(nèi)資金對(duì)于基建投資的貢獻(xiàn)有三個(gè)來(lái)源：1）一般公共預(yù)算中用于基建投資的科目（包含財(cái)政支出三級(jí)科目的約14項(xiàng)）；2）地方政府專項(xiàng)債等債務(wù)資金用于基建投資的部分；3）政府基金預(yù)算除去債務(wù)資金支出中用于基建的部分（主要與土地出讓收入支出用于基建的部分有關(guān)）。分別估算這三部分資金再進(jìn)行加總，我們預(yù)計(jì)2024年財(cái)政資金用于基建投資的規(guī)模為5.7萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)24.6%。中央政府加杠桿對(duì)此有明顯貢獻(xiàn)。
　　如何估算企業(yè)部門對(duì)2024基建投資的貢獻(xiàn)？
　　我們發(fā)現(xiàn)，基建行業(yè)的民間投資對(duì)該行業(yè)企業(yè)部門（包含國(guó)企、民企）的投資有較強(qiáng)的代表性。歷史回溯也顯示，這一方法對(duì)基建投資的波動(dòng)有較好的擬合效果。根據(jù)近期水電熱、交通運(yùn)輸、水利環(huán)境三大基建行業(yè)的民間投資趨勢(shì)，我們結(jié)合行業(yè)政策推測(cè)，2024年水電熱、交通運(yùn)輸、水利環(huán)境行業(yè)中，企業(yè)部門投資的同比增速或分別為12.5%、13.9%、-0.1%。
　　去杠桿：加強(qiáng)地方項(xiàng)目管理可能影響基建投資增速
　　雖然中央財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金加杠桿投入基建，控制地方隱性債務(wù)的一些安排可能產(chǎn)生去杠桿的效果，并減少隱性財(cái)政赤字。我們的測(cè)算顯示，近期一些財(cái)政整頓的安排對(duì)基建投資的影響可能在5.9個(gè)百分點(diǎn)左右。
　　2024年基建投資展望
　　結(jié)合預(yù)算內(nèi)資金、企業(yè)投資，并進(jìn)一步考慮了加強(qiáng)地方政府項(xiàng)目管理的影響，我們初步預(yù)測(cè)2024年基建投資同比或?yàn)?.4%。在此基礎(chǔ)上，我們繼續(xù)考慮了特別國(guó)債更多投入基建、項(xiàng)目管理范圍擴(kuò)大這兩種更樂(lè)觀和更悲觀的情形。若特別國(guó)債投入比例升至60%，2024基建投資增速或達(dá)到8.0%；如果地方去杠桿力度進(jìn)一步加強(qiáng)，則2024年的基建投資增速可能在4%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)與政策低于預(yù)期，對(duì)長(zhǎng)期深層次問(wèn)題預(yù)期惡化，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在偏差，地產(chǎn)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算結(jié)果與實(shí)際情況存在偏差