>> 申萬宏源-宏觀周報·第236期：23年財政收官后，24年怎么看？-240202
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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| 927KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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主要內(nèi)容：
引言：2023年一般公共財政以接近預(yù)算水平收官，土地出讓收入年底沖量仍無法改變兩位數(shù)增速回落態(tài)勢，但更值得關(guān)注的是2023年實際上并未動用23Q4發(fā)行的萬億特別國債，這令2024年財政具備更高的彈性。
財政收入同比快速下滑主因22年底動用結(jié)轉(zhuǎn)資金出口退稅，剔除該因素后基本穩(wěn)定，但暗藏隱憂。2023年12月一般公共預(yù)算收入同比-8.4%，較上月下行12.7個百分點，這主要是受到出口退稅在22年底基數(shù)調(diào)整的影響，剔除后同比小幅回升。但這很難代表經(jīng)濟(jì)或者財政收入后續(xù)企穩(wěn)向上的趨勢，其他收入分項相對較弱，或表征服務(wù)生產(chǎn)、居民收入和消費仍維持在低位，如果后續(xù)名義GDP回暖的速度較慢，財政收入可能仍然承壓。
財政支出追趕進(jìn)度，并進(jìn)一步向預(yù)算內(nèi)基建投資傾斜。支出大月仍保持較高增長體現(xiàn)出穩(wěn)增長訴求和為實現(xiàn)全年預(yù)算目標(biāo)而做出的努力。預(yù)算內(nèi)基建投資三項仍是最主要的發(fā)力點，連續(xù)四個月兩位數(shù)增長，并且在12月創(chuàng)出年內(nèi)增速新高，其主要源于城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出。
土地出讓收入回暖或源于年末沖量，支出抬升同樣試圖支撐基建。12月政府性基金收入占全年比重達(dá)26.6%，對收入完成情況起到舉足輕重的作用。從11月開始，土地出讓收入迅速回暖，和地產(chǎn)銷售背離，或表征部分國企、城投成為購地主體。支出的快速回升和一般公共預(yù)算中投資支出一起，令12月基建投資特別是公共設(shè)施管理業(yè)投資增速快速回暖。
2023年財政收官，更重要的是2024年財政政策如何實施，我們根據(jù)財政公布的2023年年度數(shù)據(jù)，修正前期在《財政轉(zhuǎn)變：投資余韻，消費漸近——財政中長期分析框架及2024年展望》（2023.11.23）中的測算。相較于當(dāng)時11月的預(yù)測，2023全年財政收入有所回暖，而支出的強(qiáng)度小幅偏低，再疊加新增專項債發(fā)行較多以及國企加大利潤上繳規(guī)模，令財政在不動用23Q4萬億國債的前提下就可以達(dá)成財政平衡。這也令2024年財政的靈活性更高，根據(jù)我們測算，在動用過去累計的資金以及兩會財政擴(kuò)張超萬億的基礎(chǔ)上，廣義財政支出增速有望抬升10個百分點。但上述對經(jīng)濟(jì)的真實影響還有賴地方融資平臺的配套，如果地方融資平臺的凈融資規(guī)模保持基本穩(wěn)定，則上述財政的力度或可對應(yīng)4.5%-5.0%的實際GDP增速。但若地方融資平臺監(jiān)管持續(xù)收緊，上述財政力度可能僅僅填補(bǔ)地方融資平臺的資金缺口，這一情形下，為保證全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)完成，以及2023年四季度已經(jīng)展現(xiàn)出的財政靈活性，財政年中加碼或仍有一定概率。
風(fēng)險提示：地方融資平臺監(jiān)管持續(xù)收緊，財政擴(kuò)張力度和靈活性不及預(yù)期。
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