>> 中泰證券-化工行業(yè)2024年度策略：“弱復(fù)蘇”關(guān)注“確定性”-240201
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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| 5956KB |
| 格式： |
pdf 共93頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫穎 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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把握弱復(fù)蘇背景下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。國內(nèi)弱修復(fù)+海外高通脹是2023年的主基調(diào)。在全球需求端不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍存的背景下，本輪復(fù)蘇周期同樣疊加化工產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，因此化工品價(jià)格價(jià)差的彈性空間受到了侵蝕。然而，現(xiàn)階段的CCPI指數(shù)或反映出化工品價(jià)格、價(jià)差已階段性筑底，無論從去庫期絕對(duì)時(shí)長(zhǎng)還是從產(chǎn)成品庫存&營(yíng)收的角度來看，本輪去庫已接近尾聲，并且有望于2024年進(jìn)入溫和補(bǔ)庫階段。在國內(nèi)政策發(fā)力、歐美降息預(yù)期下，周期成長(zhǎng)股有望率先筑底回升，建議關(guān)注存在增量預(yù)期的強(qiáng)α龍頭白馬以及部分供需格局顯著改善的子行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
油價(jià)或維持高位寬幅震蕩。國際油價(jià)交易重心從2023年年中的供給導(dǎo)向逐步向需求側(cè)切換。展望2024年，盡管OPEC+不改高油價(jià)訴求，然約束力下降導(dǎo)致執(zhí)行難度明顯攀升；與此同時(shí)，在美頁巖油產(chǎn)量增速邊際放緩的背景下，非洲、南美等地增產(chǎn)意愿偏強(qiáng)，全球原油供應(yīng)存超預(yù)期增量的可能。需求端看，一方面疫后修復(fù)行情已基本兌現(xiàn)，且新能源轉(zhuǎn)型擠壓需求量增空間；另一方面，歐美高通脹環(huán)境同樣會(huì)抑制需求的回升，我們認(rèn)為后續(xù)原油的核心需求仍集中于中國等非OPEC國家，全球用油需求將出現(xiàn)降速。整體看，后續(xù)油價(jià)博弈的核心在于供給端的剩余籌碼以及需求側(cè)的復(fù)蘇預(yù)期，不排除供需出現(xiàn)由偏緊向略松的轉(zhuǎn)換，預(yù)計(jì)2024年國際油價(jià)將繼續(xù)維持在70-85美元/桶的區(qū)間內(nèi)偏強(qiáng)震蕩。
高股息：油價(jià)支撐盈利，低利率環(huán)境下具備強(qiáng)比較優(yōu)勢(shì)。標(biāo)的：中國石油、中國石化、中國海油、梅花生物、廣匯能源（化工煤炭聯(lián)合覆蓋）。
油服：在油氣企業(yè)高資本開支維持，海上鉆井平臺(tái)日費(fèi)、使用率改善的背景下，油服作為典型的油價(jià)后周期板塊有望充分受益漲價(jià)彈性。標(biāo)的：中海油服、海油工程、海油發(fā)展、中曼石油、博邁科。
關(guān)注白馬及部分子行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
EPC服務(wù)商：化工資本開支大年，部分技術(shù)、工藝領(lǐng)先的裝備集成商和EPC服務(wù)商訂單有望延續(xù)景氣。標(biāo)的：三維化學(xué)、卓然股份（化工機(jī)械聯(lián)合覆蓋）、中石化煉化工程（H股）。
龍頭白馬：在化工品本身過剩的格局下，國內(nèi)龍頭化工企業(yè)成本曲線全球最左，長(zhǎng)期以來通過產(chǎn)能投放穿越周期實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，在本輪周期中同樣具備“以量補(bǔ)價(jià)”甚至“量?jī)r(jià)齊升”的彈性，白馬股具備配置性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。標(biāo)的：萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)、遠(yuǎn)興能源、龍佰集團(tuán)、亞鉀國際、潤(rùn)豐股份、揚(yáng)農(nóng)化工等。
滌綸長(zhǎng)絲：2023年或是行業(yè)投產(chǎn)的最后大年。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)能凈增量?jī)H16萬噸，為近年新低，龍頭話語權(quán)強(qiáng)化極有可能在本輪周期中體現(xiàn)。被動(dòng)去庫存尾聲，2023年內(nèi)外需同步修復(fù)，2024年美國服裝廠有望進(jìn)來補(bǔ)庫期，刺激長(zhǎng)絲出口量增。標(biāo)的：桐昆股份、新鳳鳴。
制冷劑：國內(nèi)HFCs配額于2024年起正式實(shí)施，供給端存明顯收縮邏輯。在白電需求穩(wěn)增、車載貢獻(xiàn)增量的背景下，供需格局將有改善。對(duì)標(biāo)HCFCs，配額執(zhí)行10年間價(jià)格已實(shí)現(xiàn)翻番，相比之下，HFCs的配額削減進(jìn)程更長(zhǎng)且其替代品HFOs尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。由此我們認(rèn)為，本輪HFCs有望超越HCFCs漲價(jià)彈性，開啟長(zhǎng)周期景氣。標(biāo)的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技、多氟多、新宙邦（化工電新聯(lián)合覆蓋）等。
民爆：礦山開采+基建投資持續(xù)發(fā)力，行業(yè)景氣度確定性向上，成長(zhǎng)性存在低估，水利基建催化可期。標(biāo)的：易普力、高爭(zhēng)民爆、廣東宏大、國泰集團(tuán)、雪峰科技、金奧博、壺化股份等。
關(guān)注新材料0-1及國產(chǎn)替代機(jī)遇。
PAEK：特種工程塑料尖端材料性能優(yōu)異，生產(chǎn)及認(rèn)證壁壘高筑。人形機(jī)器人和新能源車有望帶來需求爆發(fā)，關(guān)注關(guān)鍵原料DFBP和國產(chǎn)化PAEK的機(jī)會(huì)。標(biāo)的：新瀚新材、中欣氟材、中研股份、凱盛新材。
HDI：特種異氰酸酯光氣化生產(chǎn)壁壘高筑，國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，期待未來成本下降后持續(xù)打開市場(chǎng)空間。標(biāo)的：萬華化學(xué)、美瑞新材等。
PA66：新產(chǎn)能增量有限疊加需求復(fù)蘇回暖，隨關(guān)鍵原料己二腈國產(chǎn)化提速，產(chǎn)品景氣度有望企穩(wěn)回升。標(biāo)的：中國化學(xué)、聚合順、三聯(lián)虹普、神馬股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期、數(shù)據(jù)測(cè)算偏差、產(chǎn)能投放超預(yù)期、需求恢復(fù)不及預(yù)期、使用的第三方數(shù)據(jù)信息更新不及時(shí)等。
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