>> 華泰證券-金工深度研究：行業(yè)殘差動(dòng)量定價(jià)能力初探-240205
| 上傳日期： |
2024/2/5 |
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| 2331KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林曉明,源潔瑩,徐特 |
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殘差動(dòng)量采用國內(nèi)外統(tǒng)一的框架，適用全球行業(yè)輪動(dòng)和國內(nèi)行業(yè)輪動(dòng)
本文采用國內(nèi)外統(tǒng)一的框架，在資產(chǎn)定價(jià)系列前期報(bào)告構(gòu)建的市場因子和風(fēng)格因子的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步計(jì)算了各資產(chǎn)的殘差動(dòng)量，并應(yīng)用殘差動(dòng)量開展了全球行業(yè)輪動(dòng)和國內(nèi)行業(yè)輪動(dòng)，均取得了優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)。最終將殘差動(dòng)量以國內(nèi)ETF輪動(dòng)的形式進(jìn)行落地。在回測區(qū)間2016-04-30至2024-01-31內(nèi)，若組合不引入發(fā)達(dá)國家股指ETF，輪動(dòng)組合相較ETF跟蹤指數(shù)等權(quán)組合獲得了12.43%的扣費(fèi)前年化超額收益，夏普比率提升了0.56；若組合引入發(fā)達(dá)國家股指ETF，輪動(dòng)組合的扣費(fèi)前年化收益略有提升，風(fēng)險(xiǎn)收益特征有所改善，尤其是2024年以來的回撤大幅降低。
國內(nèi)外資產(chǎn)存在統(tǒng)一的市場因子和風(fēng)格因子
統(tǒng)一的框架需要統(tǒng)一的因子。因此，正式建模之前需要驗(yàn)證國內(nèi)外資產(chǎn)之間存在統(tǒng)一的市場因子和風(fēng)格因子。我們分別使用國內(nèi)外股、債、商的月頻同比口徑序列開展主成分分析，從中提取國內(nèi)外股、債、商的市場因子和風(fēng)格因子。結(jié)果顯示，國內(nèi)外因子的走勢(shì)基本一致：國內(nèi)外股票市場因子、風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)分別為0.82、0.71，國內(nèi)外債券市場因子、風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)分別為0.81、0.47，國內(nèi)外商品市場因子、風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)分別為0.78、0.43。在計(jì)算殘差動(dòng)量前，我們需要使用主成分分析得到的資產(chǎn)權(quán)重去計(jì)算市場因子和風(fēng)格因子的月度環(huán)比口徑序列。
殘差動(dòng)量與普通動(dòng)量結(jié)合，應(yīng)用于全球大類資產(chǎn)配置和全球行業(yè)輪動(dòng)
在構(gòu)建全球版本策略時(shí)，為了不引入未來信息，我們?cè)?00個(gè)月滾動(dòng)窗口內(nèi)開展全球股、債、商的主成分分析、計(jì)算全球市場因子和風(fēng)格因子的月度環(huán)比口徑序列、與待配置資產(chǎn)月度對(duì)數(shù)收益率開展多元線性回歸獲取殘差序列，并將最近12個(gè)月殘差之和定義為殘差動(dòng)量。我們將殘差動(dòng)量分別應(yīng)用于華泰周期動(dòng)量M1型策略的底層資產(chǎn)、MSCI新興市場和發(fā)達(dá)市場一級(jí)行業(yè)指數(shù)，開展全球大類資產(chǎn)配置、全球行業(yè)輪動(dòng)，樣本內(nèi)各維業(yè)績指標(biāo)均有顯著改善。此外，在普通動(dòng)量超額回撤較大的時(shí)期，殘差動(dòng)量和普通動(dòng)量幾乎不相關(guān)，兩者結(jié)合后，樣本內(nèi)回測表現(xiàn)進(jìn)一步提升。
殘差動(dòng)量利用反轉(zhuǎn)效應(yīng)改進(jìn)，應(yīng)用于國內(nèi)行業(yè)輪動(dòng)和國內(nèi)ETF輪動(dòng)
在構(gòu)建國內(nèi)版本策略時(shí)，我們改用國內(nèi)股、債、商開展主成分分析、計(jì)算殘差動(dòng)量，滾動(dòng)窗口長度和動(dòng)量計(jì)算窗長同樣取100個(gè)月和12個(gè)月，不再進(jìn)行優(yōu)化。與全球版本不同的是，國內(nèi)資產(chǎn)殘差動(dòng)量包含著反轉(zhuǎn)效應(yīng)——在殘差動(dòng)量覆蓋的12個(gè)月中，波動(dòng)率最高月份對(duì)應(yīng)的殘差呈現(xiàn)出最強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。我們利用該現(xiàn)象對(duì)殘差動(dòng)量進(jìn)行了改進(jìn)，并應(yīng)用于國內(nèi)行業(yè)輪動(dòng)。相同的回測區(qū)間內(nèi)，改進(jìn)殘差動(dòng)量和綜合景氣度的業(yè)績表現(xiàn)較為接近，但兩者截面相關(guān)系數(shù)的均值僅為0.17，等權(quán)結(jié)合后相較等權(quán)基準(zhǔn)的扣費(fèi)前年化超額收益提升至15.35%。最后，我們將改進(jìn)殘差動(dòng)量通過國內(nèi)ETF落地。
風(fēng)險(xiǎn)提示：殘差動(dòng)量策略根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效，例如策略擁擠時(shí)，策略獲取超額收益的能力或?qū)@著下滑；殘差動(dòng)量有其適用的市場條件，無法保證在任何市場條件下均可取得超額收益；涉及的具體資產(chǎn)和行業(yè)不代表任何投資意見，請(qǐng)投資者謹(jǐn)慎理性地看待。
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