>> 首創(chuàng)證券-市場策略報告：春節(jié)前后的流動性特征-240205
| 上傳日期： |
2024/2/5 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仕進(jìn) |
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本周聚焦：
1月22日起，資金進(jìn)入春節(jié)前的十四個交易日，疊加跨月影響，資金價格波動加劇，R007一度突破2.50%，隨后在降準(zhǔn)降息等影響下有所下行。而下周是春節(jié)前最后一個交易周，資金面是否有收緊的隱憂？節(jié)后歸來，流動性將如何表現(xiàn)？本周我們將從貨幣供需維度對春節(jié)前后資金面進(jìn)行展望。
春節(jié)前貨幣需求的增量主要來自居民取現(xiàn)。從2023年的表現(xiàn)來看，M0延續(xù)了2021年以來偏陡峭的走勢，我們認(rèn)為這主要是受降準(zhǔn)降息等寬松的貨幣政策影響，貨幣乘數(shù)下更多的資金進(jìn)入流通領(lǐng)域，因而較以往更早的出現(xiàn)翹尾。而當(dāng)前投資、消費、出口的三駕馬車尚未形成合力，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，貨幣政策偏松，預(yù)計今年1月M0環(huán)比將小幅強(qiáng)于2023年（9859.27億元），大致在1萬億元上下，節(jié)后顯著回落。
24年一月地方政府債凈融資額創(chuàng)2019年來新低，僅在2586.43億元。在低發(fā)行、高償還的背景下，地方政府債的融資需求對貨幣需求量的擾動有所緩解，對資金面收緊的貢獻(xiàn)較往年并不顯著。
信貸一月“開門紅”成色或弱于往年，繳準(zhǔn)壓力減輕。不同于往年，政策上央行在23年三季度貨幣執(zhí)行報告中明確強(qiáng)調(diào)要“適度平滑信貸波動”，需求上當(dāng)前居民與企業(yè)的有效融資需求偏弱，意味著1月信貸沖高程度或顯著弱于往年，從“量”上來看成色不足。另一方面，23年央行累計降準(zhǔn)0.5pct，并將于2月5日再降準(zhǔn)0.5%。量價共同作用下，一二月銀行的繳準(zhǔn)壓力或減輕，不必憂心其對資金面波動產(chǎn)生大幅影響。
1月中下旬是傳統(tǒng)繳稅高峰期，對資金面帶來短期壓力，大概率不會持續(xù)到節(jié)后。每個季度的首月為繳稅高峰期，其中15日為申報截止日。1月15日以來R007波動加劇，但很快回落至月初水平，整體而言只帶來了短期擾動。當(dāng)前已入2月，節(jié)后歸來，繳稅對貨幣的需求將顯著減弱，使得流動性改善。
央行呵護(hù)資金面平穩(wěn)意圖明顯，貨幣供給偏松?；蚴芙衲甏汗?jié)在二月的影響，一月央行轉(zhuǎn)為從市場凈回籠3050億元。但2月2日，央行重啟140億元的14天逆回購操作，充分體現(xiàn)對市場流動性的呵護(hù)。此外，2月5日即將迎來的降準(zhǔn)亦有望向市場投放約1萬億的中長期流動性。
資金價格節(jié)前波動較大，多為先升后降；節(jié)后一周較為平穩(wěn)，在貨幣政策偏松的時期有延續(xù)下行的可能。R007利率來看，無論是在貨幣政策偏松、偏緊還是中性的時期，貨幣價格均有先升后降、波動幅度加大的特點，我們認(rèn)為主要可以從兩個方面進(jìn)行理解：1）節(jié)前第二周取現(xiàn)、政府債、繳準(zhǔn)、繳稅等資金的需求的擾動逐步加大，流動性趨緊；2）節(jié)前最后一周，央行通過公開市場操作、降準(zhǔn)降息等方式削峰填谷，維穩(wěn)流動性，資金價格回歸正常區(qū)間。從今年R007的變動來看，也大致符合這一趨勢。參考?xì)v史貨幣政策較為寬松的時期，央行投放流動性的力度更大，節(jié)后資金價格存在下行可能。
資金流向：
本周融資凈流出713.46億，較上周走闊490.63億元，融資成交占比大幅回落至6.11%左右。累計融資凈買入額與2023年2月上旬相當(dāng)。
本周北向資金大幅凈流入99.38億元，且多為尾盤搶籌。凈流入30日均線趨勢向上且于1月31日轉(zhuǎn)正，與2023年8月下旬相當(dāng)。行業(yè)層面，本周北向資金主要加倉電力設(shè)備、電子和食品飲料等行業(yè)。
基金市場：
本周ETF基金整體上凈申購。跟蹤的主要指數(shù)標(biāo)的中，本周凈申購排名靠前的為滬深300ETF（325.7億）、上證50ETF（67.1億）和創(chuàng)業(yè)板ETF（38.2億元），凈贖回的為MSCI中國A50ETF（-1.0億）。行業(yè)層面，互聯(lián)網(wǎng)等ETF繼續(xù)凈申購，金融地產(chǎn)、醫(yī)藥等ETF繼續(xù)凈贖回。
本周基金發(fā)行規(guī)模環(huán)比回升，偏股型基金和指數(shù)型基金共發(fā)行64.08億份，較上周增加14.51億份。存量結(jié)構(gòu)上，偏股型基金占偏股與指數(shù)基金總額比約83.09%，處于歷史中樞水平但呈溫和下降趨勢。
貨幣市場：
本周央行通過公開市場操作共從市場凈回籠2300億元。其中通過7天逆回購操作投放17330億，到期回籠19770億元；此外，重啟14天逆回購，投放140億元以維穩(wěn)春節(jié)前后資金面。
本周資金價格顯著下行。本周R001、R007報收1.75%、2.23%，周環(huán)比變動-31.81bp、-27.96bp；DR001、DR007報收1.72%、1.84%，周環(huán)比變動-9.30bp、-10.77bp。利差來看，本周R007與DR007之差收窄至0.39%，周環(huán)比變動-17.19bp，資金面分層有所緩解。
本周CNHHIBIOR周內(nèi)波動性較大。隔夜及一周SHIBOR分別報收1.72%、1.85%，周環(huán)比變動-10.10p、-5.30bp；隔夜及一周CNHHIBOR分別報收1.57%、2.74%，周環(huán)比變動-102.68bp、0.95bp；但CNHHBIOR周內(nèi)波動較大，隔夜及一周一度下行至1.04%、2.02%。
債券市場：
國債角度，本周長短端國債到期收益率均下行。10年期與2年期分別報收2.42%、2.14%，周環(huán)比變動-7.50bp、-5.19p。本周長短端國債利差收窄至0.29%，周環(huán)比變動-2.31bp。
美債角度，本周長端美債收益率下行。10年期與2年期分別報收4.03%、4.36%，周環(huán)比變動-12bp、2bp。長短端美債利率倒掛走闊至-0.33%。
中美利差角度，本周美元指數(shù)走
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