>> 中泰證券-萬華化學(600309)業(yè)績表現(xiàn)超預期，提質增效重回報-240205
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績快報。2023年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1753.61億元，同比+5.9%；實現(xiàn)歸母凈利168.14億元，同比+3.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利164.08億元，同比+3.9%。23Q4單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入428.07億元，同比+21.8%，環(huán)比-4.7%；實現(xiàn)歸母凈利41.11億元，同比+56.6%，環(huán)比-0.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利39.80億元，同比+65.3%，環(huán)比-3.3%。
聚氨酯：Q4掛牌價同比提漲，龍頭擴張步履不停。價格上看，根據(jù)公告，23Q4公司純MDI和聚合MDI的掛牌價均價分別為24500和18500元/噸，同比+11.4%和+3.9%，環(huán)比+1.9%和-4.0%。價差上看，根據(jù)Wind，2023年純MDI和聚合MDI的價差均值分別為12910和8727元/噸，同比-0.5%和-6.8%。行業(yè)整體承壓下，公司作為全球聚氨酯絕對龍頭，一體化規(guī)模競爭實力凸顯。截至2023年底，公司已具備MDI、TDI產(chǎn)能310、95萬噸（剔除萊陽基地8萬噸停產(chǎn)產(chǎn)能），位居全球市占率之首。在建產(chǎn)能方面，公司現(xiàn)有MDI在建產(chǎn)能百萬噸（寧波60+福建40），福建基地33萬噸TDI二期擴能項目同樣已于2023年9月進行一次環(huán)評公示。
石化：景氣低位拖累業(yè)績，在建項目投產(chǎn)在即。受前期高盈利驅動，基礎化工品擴產(chǎn)潮持續(xù)，供過于求導致產(chǎn)品價格價差仍處相對區(qū)間。價格方面，根據(jù)Wind，2023年丙烯、環(huán)氧丙烷、MTBE、丙烯酸、新戊二醇、PVC（乙烯法）、環(huán)氧乙烷的市場均價分別為6960、9625、7238、6383、9848、6152、6507元/噸，同比-10.1%、-6.1%、-1.0%、-38.5%、-25.8%、-20.7%、-11.6%。價差方面，各產(chǎn)品2023年價差均值分別為1683、3411、694、1372、3029、2875、1859元/噸，同比-5.1%、+18.2%、扭虧、-71.4%、-29.1%、-25.2%、-11.6%。根據(jù)規(guī)劃，蓬萊工業(yè)園區(qū)和大乙烯二期預計分別在2024年6月和10月起陸續(xù)投產(chǎn)放量，持續(xù)完善石化網(wǎng)絡布局。
新材料：高端產(chǎn)品進口替代，多元布局新增長極。公司作為國內較早開展POE項目布局的生產(chǎn)企業(yè)，先后于2021年9月和2022年3月完成中試裝置建設并產(chǎn)出合格中試產(chǎn)品，備受矚目的“0-1突破”POE單品預計在2024H1率先投產(chǎn)，另有α-烯烴、檸檬醛、香精香料等新材料在建項目也在穩(wěn)步推進建設過程中。此外，近年來公司大力發(fā)展新材料產(chǎn)品，ADI、PA12等多類型產(chǎn)品打破海外技術封鎖。產(chǎn)業(yè)鏈高度協(xié)同下，對標化工巨頭巴斯夫，邁向全球化知名新材料平臺型公司。
強化落實股東回報，彰顯長期發(fā)展信心。根據(jù)公司2021-2023年股東回報規(guī)劃，分紅率指標要求不低于30%。從實際執(zhí)行效果上看，2020-2022年公司分紅率分別為40.65%、31.84%、30.95%。若以2022年分紅率測算，預計公司2023年度股息率為2.4%。未來，公司將在保證正常經(jīng)營的前提下，堅持為投資者提供持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，并結合公司經(jīng)營現(xiàn)狀和業(yè)務發(fā)展目標，按照公司的戰(zhàn)略規(guī)劃在相關領域繼續(xù)加大項目投資，為股東帶來長期的投資回報。
盈利預測與投資建議：結合近期市場情況和公司未來發(fā)展規(guī)劃，我們調整公司的盈利預測，調整后2023-2025年公司歸母凈利潤分別為168.14/203.78/237.37億元（原值為175.52/227.99/259.44億元），對應PE分別為13.1/10.8/9.3倍（對應2024/2/5收盤價），維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟下行；全球供應鏈不穩(wěn)定性加??；產(chǎn)品、原料價格大幅波動；項目投產(chǎn)進度不達預期；安全環(huán)保因素；信息更新不及時等。
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