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高股息配置價(jià)值猶存，探尋彈性品種機(jī)會(huì)
　　24年1月SW交運(yùn)指數(shù)下跌2.8%，跑贏滬深300指數(shù)3.5pct。跑贏滬深300指數(shù)主因：1）基礎(chǔ)設(shè)施繼續(xù)體現(xiàn)避險(xiǎn)價(jià)值，港口/鐵路/高速分別+2.8%/+1.4%/-1.1%；2）航運(yùn)受紅海事件持續(xù)擾動(dòng)，上漲1.1%；3）春運(yùn)旺季漸進(jìn)，航空/機(jī)場(chǎng)分別僅下跌1.3%/2.4%。而中小市值公司居多的物流板塊，受市場(chǎng)風(fēng)格影響大幅下跌9.9%。近期市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，建議繼續(xù)配置高股息板塊，同時(shí)加碼景氣上行的春運(yùn)“出行鏈”，并在供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下，挖掘航運(yùn)和跨境物流個(gè)股機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：嘉友國(guó)際、春秋航空、京滬高鐵、粵高速A、浙江滬杭甬、海豐國(guó)際、深圳國(guó)際、中國(guó)外運(yùn)AH、東航物流、國(guó)泰航空。
　　航空機(jī)場(chǎng)：關(guān)注春運(yùn)后公商務(wù)需求
　　1月受益于春運(yùn)旺季臨近，航空機(jī)場(chǎng)跑贏滬深300指數(shù)。春運(yùn)前十天（1/26-2/4），民航日均旅客發(fā)送量為206萬(wàn)人次，相比19年農(nóng)歷同期增長(zhǎng)17.7%，我們認(rèn)為春運(yùn)期間有望錄得良好表現(xiàn)。展望之后，需緊密跟蹤春運(yùn)后的公商務(wù)出行需求，能否為民航繼續(xù)提供動(dòng)力。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)供給增速放緩趨勢(shì)有望持續(xù)，同時(shí)國(guó)際航線的恢復(fù)將推動(dòng)盈利實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破，有望進(jìn)入盈利周期。機(jī)場(chǎng)方面，免稅補(bǔ)充協(xié)議有望推動(dòng)免稅運(yùn)營(yíng)商提高經(jīng)營(yíng)效率，提升客單價(jià)，但扣點(diǎn)率下降或?qū)⒀泳彊C(jī)場(chǎng)盈利恢復(fù)至19年水平。
　　航運(yùn)港口：紅海繞行常態(tài)化，運(yùn)價(jià)中樞上移
　　受紅海事件影響，1月集運(yùn)運(yùn)價(jià)環(huán)比上行；油運(yùn)逐步被傳導(dǎo)，運(yùn)價(jià)環(huán)比上行；干散環(huán)比回落。展望2月：1）集運(yùn)：紅海繞行成為常態(tài)化，運(yùn)價(jià)中樞有望上移。考慮春節(jié)淡季和1月歐線運(yùn)價(jià)走高，我們預(yù)計(jì)2月歐線運(yùn)價(jià)環(huán)比小幅回落；美線/東南亞線環(huán)比小幅上漲。2）油運(yùn)：我們預(yù)計(jì)節(jié)后受季節(jié)性需求回升疊加紅海事件影響，運(yùn)價(jià)環(huán)比將上行。其中中小型油輪受益于紅海擾動(dòng)，運(yùn)價(jià)漲幅或更具有持續(xù)性。3）干散：受紅海事件影響疊加節(jié)后需求回升，我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)環(huán)比將上行。4）港口：春節(jié)淡季我們預(yù)計(jì)吞吐量表現(xiàn)將偏弱。
　　公路鐵路：優(yōu)選雪線以南公路，高鐵迎春運(yùn)景氣旺季
　　近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走弱，憑借業(yè)績(jī)穩(wěn)健性+高股息優(yōu)勢(shì)，公路板塊表現(xiàn)優(yōu)異。春運(yùn)前10天，高速公路及普通國(guó)省道小客車(chē)客運(yùn)量同比增長(zhǎng)3.2%，較19年同期增長(zhǎng)23.6%。2月初，我國(guó)中東部遭遇暴雪凍雨災(zāi)害，湖北、湖南、河南、安徽車(chē)流量或受到不同程度影響，優(yōu)選廣東等雪線以南地區(qū)的公路。公路板塊資金面較為擁擠，但未見(jiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換信號(hào)。高鐵迎來(lái)春運(yùn)景氣旺季，同時(shí)受益于“中特估”主題。春運(yùn)前10天，鐵路客運(yùn)量同比增長(zhǎng)69%（低基數(shù)），較19年同期增長(zhǎng)22%。在惡劣天氣下，鐵路保障通行能力顯著高于私家車(chē)。春節(jié)期間鐵路貨運(yùn)處于淡季，短期或缺少基本面亮點(diǎn)。
　　物流快遞：快遞短期價(jià)格有望回升，跨境物流景氣持續(xù)
　　2023全年快遞行業(yè)件量2年復(fù)合增速穩(wěn)健，價(jià)格維持逐年下滑趨勢(shì)。春節(jié)臨近，我們預(yù)計(jì)主要產(chǎn)糧區(qū)工廠停工將帶來(lái)件量顯著環(huán)比下滑，人工、運(yùn)力趨緊或推升短期價(jià)格。中長(zhǎng)期，快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望使份額向龍頭集中，提高龍頭個(gè)股產(chǎn)能利用效率，盈利中樞有望上移。跨境物流方面，空運(yùn)運(yùn)價(jià)淡季堅(jiān)挺，1月中旬運(yùn)價(jià)已企穩(wěn)回升，中長(zhǎng)期，出口跨境電商需求高漲疊加航空貨運(yùn)運(yùn)力增長(zhǎng)有限，供不應(yīng)求推升跨境電商物流行業(yè)景氣度。其他個(gè)股中，我們看好具備陸鎖國(guó)陸港建設(shè)運(yùn)營(yíng)與跨境資源品供應(yīng)鏈的核心競(jìng)爭(zhēng)力的嘉友國(guó)際，公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)穩(wěn)健+新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，具備中期成長(zhǎng)屬性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化。