>> 海通證券-選股因子系列研究(九十四)：賣方分析師的目標價，有用嗎？怎么用？-240206
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
大小： |
2534KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
海通證券 |
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作者： |
馮佳睿,羅蕾 |
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投資要點：
一致相對目標收益（CDTR）。本文從分析師角度出發(fā)，匯總其對自己所覆蓋公司的相對目標收益排名。即，考察分析師k對股票j給出的目標收益，相對于分析師k對其所覆蓋的所有股票給出的平均目標收益的超額收益，稱為相對目標收益；然后再匯總所有分析師對股票j的相對目標收益，以此構建“一致相對目標收益”（CDTR）因子。
一致相對目標收益（CDTR）因子在一定程度上消除了分析師之間目標收益中樞不同的影響。因為有的分析師天然比較樂觀，對覆蓋的股票都傾向于給出較高的目標價；而有的分析師則較為謹慎，對覆蓋股票給出的目標價都比較低。更進一步，比起原先的目標收益空間，該因子實際上更為關注分析師對自己所覆蓋股票的排序。
CDTR因子與股票未來一個月收益顯著正相關。分10組后，多頭組合年化超額3.3%，空頭組合年化超額-4.9%，年化多空收益為8.2%，均統(tǒng)計顯著，月勝率65.9%。多空收益在動量和增長上的暴露較為顯著。即，動量或增長風格較強時，因子的選股效果相對較優(yōu)。剔除常見選股因子的影響后，CDTR因子在Fama-Macbeth回歸下的截面溢價仍顯著為正；在時間序列回歸下的年化alpha（系數(shù)*12）為7.0%，統(tǒng)計顯著。
CDTR因子在基金重倉股與非基金重倉股、不同市值股票池、及不同前期漲跌幅股票池中的選股效果。（1）無論是基金重倉股還是非基金重倉股樣本空間，CDTR因子值越高，股票未來一個月的收益表現(xiàn)越優(yōu)。相對而言，非基金重倉股中，因子多空收益更為明顯；但基金重倉股中，因子多空收益穩(wěn)定性更高。（2）在市值較大的股票中，CDTR因子分組多空收益穩(wěn)定性更高，月勝率超過60%；但市值最大的組別中，多空收益相對較低。（3）在不同漲幅組別中，CDTR因子越大，股票未來一個月的收益越高，單調(diào)性明顯。相對而言，漲幅越大的股票池內(nèi)，CDTR因子的選股效果越優(yōu)，多頭及多空收益都更為顯著。
CDTR因子的參數(shù)敏感性。構建因子的回看期越長，因子覆蓋率越高，但溢價會出現(xiàn)明顯削弱?；乜雌跒?-6個月時，CDTR因子穩(wěn)定性高，月勝率超過65%，t值大于4。因子在周度、雙周和月度的更新頻率下都具有顯著的選股效果，但更新頻率越快，溢價表現(xiàn)越優(yōu)。
CDTR因子可較為穩(wěn)定地提升紅利優(yōu)選組合的業(yè)績表現(xiàn)。2013.01-20223.12期間，組合年化收益28.1%，相對中證紅利全收益指數(shù)年化超額17.5%，月勝率68.2%，年勝率100%。時間序列上，組合相對中證紅利全收益指數(shù)的beta接近于1，即，紅利優(yōu)選組合大體捕獲了中證紅利指數(shù)的beta收益。剔除市場及主要風格因子貢獻后，組合年化alpha為9.8%（月均0.82%），統(tǒng)計顯著。
若要降低跟蹤誤差，可構建有行業(yè)約束的紅利優(yōu)選組合。約束越嚴格，組合的跟蹤誤差、相對回撤越小。例如，在2%的行業(yè)約束下，組合年化跟蹤誤差和2013年以來的最大相對回撤僅分別為6.9%和6.5%；但相應地，超額收益也有所削弱，由無約束下的年化超額17.5%下降至10.3%。但仍然超過10%，且每一年均可取得正超額。
風險提示。歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風險、因子失效風險
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