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投資邏輯：
　　成本大幅下降、經(jīng)濟(jì)性提升是分布式需求在高基數(shù)下仍看漲的核心邏輯。近年我國(guó)分布式光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，2023年前三季度分布式光伏新增裝機(jī)67.1GW，同比增長(zhǎng)90%，占光伏新增裝機(jī)比例52%，截至2023年三季度末，分布式光伏累計(jì)裝機(jī)225.3GW，占光伏總裝機(jī)比例達(dá)43%。隨著裝機(jī)及電量占比提升，前期分布式安裝較多的山東、河南等省份陸續(xù)出現(xiàn)并網(wǎng)空間受限、消納能力不足等問題，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)分布式需求增長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂。2023年光伏組件價(jià)格大幅下降帶動(dòng)系統(tǒng)成本下降，光伏組件價(jià)格較高點(diǎn)已下降1.08元/W，對(duì)應(yīng)組件價(jià)格、系統(tǒng)成本降幅55%、28%。按照利用小時(shí)數(shù)1200小時(shí)，測(cè)算典型東部地區(qū)分布式系統(tǒng)LCOE已下降至0.17元/kWh，我們認(rèn)為這部分成本下降可通過多種方式打開分布式光伏廣闊的消納空間，支撐裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)。
　　集中匯流解決接入空間不足。隨分布式裝機(jī)滲透率提升，部分地區(qū)陸續(xù)出現(xiàn)過電壓、反送電等問題，從各省份已經(jīng)發(fā)布的分布式光伏接網(wǎng)承載力評(píng)估情況來看，部分地區(qū)出現(xiàn)分布式光伏接網(wǎng)困難情況。目前山東部分地區(qū)通過“集中匯流”模式，將一定區(qū)域內(nèi)光伏項(xiàng)目集中匯流升壓后接入高壓并網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)臺(tái)區(qū)和線路增容，雖一定程度上增加分布式項(xiàng)目開發(fā)成本，但有效解決了低壓端承載力不足的問題，且后續(xù)可通過配置共享儲(chǔ)能進(jìn)一步提升并網(wǎng)及消納能力。隨著“集中匯流”模式成熟推廣，有望提高低壓電網(wǎng)承載能力，緩解部分地區(qū)并網(wǎng)空間不足的問題。
　　經(jīng)濟(jì)性提升為分布式采用分時(shí)電價(jià)、后續(xù)參與電力市場(chǎng)化交易、甚至提高棄光率提供了較大操作空間，助力解決消納問題。目前分布式裝機(jī)量較高省份多在光伏主要出力時(shí)段設(shè)置低谷甚至深谷電價(jià)，有助于轉(zhuǎn)移該時(shí)段其他靈活性發(fā)電資源、提升消納能力，而且在光伏LCOE持續(xù)下降的背景下，對(duì)工商業(yè)分布式項(xiàng)目收益率影響可控（測(cè)算山東地區(qū)工商業(yè)分布式IRR仍可達(dá)18.64%，投資回收期5年）。隨著電力市場(chǎng)化改革推進(jìn)，中長(zhǎng)期看，分布式光伏逐步參與電力市場(chǎng)交易是新型電改的必經(jīng)之路，我們以山東地區(qū)為例，定量測(cè)算了上網(wǎng)電價(jià)（假設(shè)參與市場(chǎng)化交易后電價(jià)下降）、利用小時(shí)數(shù)（假設(shè)棄光比例提升）下降對(duì)工商業(yè)及戶用分布式項(xiàng)目IRR的影響：1）對(duì)工商業(yè)項(xiàng)目（自發(fā)自用、余電上網(wǎng)模式），因“自發(fā)自用”部分具有電價(jià)優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前系統(tǒng)成本下，可在上網(wǎng)電價(jià)大幅下降/棄光率顯著提升的背景下仍具有較高的收益率；2）對(duì)戶用項(xiàng)目（全額上網(wǎng)模式）而言，在平均上網(wǎng)電價(jià)下降至0.32元/kWh、或棄光率提升至20%時(shí)仍具有可接受的收益率。
　　峰谷價(jià)差拉大顯著提升工商業(yè)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性，隔墻售電、虛擬電廠提供多樣化解決方案。2023年以來多個(gè)省份開始對(duì)分布式光伏要求配儲(chǔ)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能主要受經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)，峰谷價(jià)差套利是國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能最主要的盈利來源。我們按照當(dāng)前工商業(yè)儲(chǔ)能建設(shè)成本1.3元/Wh測(cè)算，國(guó)內(nèi)大部分“兩充兩放”省市的稅后全投資IRR可達(dá)到8%以上，山東作為唯一一個(gè)具備經(jīng)濟(jì)性的“一充一放”省份，項(xiàng)目稅后全投資IRR可達(dá)到9.83%。此外，隨著隔墻售電、虛擬電廠等模式發(fā)展推進(jìn)，有望進(jìn)一步提升電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力，幫助緩解新能源消納問題。
　　投資建議與估值
　　在分布式成本大幅下降的背景下，我們認(rèn)為可以通過集中匯流、高比例配儲(chǔ)、參與市場(chǎng)化交易、支付火電調(diào)峰成本、甚至以高比例棄光等形式，打開分布式光伏更廣闊的消納空間，從而支撐裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)新增分布式裝機(jī)120GWac，同比增長(zhǎng)25%，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)及全球組件需求超預(yù)期（預(yù)計(jì)2024年全球組件需求650-700GWdc）。推薦受益于需求超預(yù)期、24年盈利增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭、工商業(yè)儲(chǔ)能領(lǐng)先企業(yè)：阿特斯、陽光電源、福斯特、福萊特、盛弘股份等（完整推薦組合詳見正文）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電網(wǎng)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)能、泛靈活性資源降本不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。